10年期國債收益率一度跌破2%引關注 非銀金融機構“搶券熱”悄然降溫？

每經記者：陳植 每經編輯：張益銘

12月2日，10年期國債收益率一度跌破2%整數關口，迅速引起市場高度關注。

在一位銀行理財子公司人士看來，隨着市場密切關注10年期國債收益率快速跌破2%，將對當前非銀金融機構“搶券”熱情產生影響。

所謂“搶券”，主要是在11月29日全國市場利率定價自律機制發佈《關於優化非銀同業存款利率自律管理的自律倡議》與《關於在存款服務協議中引入“利率調整兜底條款”的自律倡議》（以下簡稱《倡議》）後，衆多非銀金融機構普遍認爲未來同業存款利率趨降，紛紛搶購長期國債以鎖定更高的資產配置收益率，導致12月2日長期國債買盤激增，引發10年期國債收益率一度跌破2%整數關口。

相關數據顯示，受上述《倡議》影響，12月2日早盤起，各期限存單利率紛紛大幅下行，跌幅均超過10個基點，其中部分期限存單品種利率降幅甚至高達20個基點，創下近年來的最大單日跌幅。

截至當天收盤時，國股行一年期AAA存單利率最大跌幅一度達到14.5基點，多個品種利率跌至1.7%以下，與7天期逆回購利率（1.5%）利差收窄至不到20個基點。這導致衆多非銀金融機構不再“留戀”同業存款配置，紛紛搶先購買長期國債以鎖定相關資金配置的更高回報。於是，金融市場將這種行爲定義爲“搶券潮起”。

“搶券潮起”有何邏輯？

記者多方瞭解到，非銀金融機構“搶券潮起”，還有更復雜的因素。

華西證券固收首席分析師劉鬱此前認爲，在12月，10年期國債收益率有繼續向下突破2%的可能。原因是12月利率走勢具有明顯的季節性下行特徵，推動長期國債收益率下行的重要力量是交易盤的增持訴求較強，比如年末的排名衝刺，將是基金在12月大額買入長期國債的主要邏輯。

此外，保險配置盤對長期國債的買入需求增加，也是催生“搶券潮起”的一大推手。

上述銀行理財子公司人士告訴記者，受11月地方債發行量達到高峰與市場流動性可能趨緊等因素影響，當月保險配置盤擔心長期國債價格回落，對買入長期國債的意願有所下降，導致他們配債需求被積壓。隨着11月下旬監管部門採取8000億元買斷式逆回購、持續淨買入國債等舉措確保市場流動性合理寬裕，同時有效承接地方債發行募資需求，保險配置盤積壓的配債需求開始釋放，加劇了12月初非銀金融機構的長期國債購買力度。

在他看來，正是多種因素在同一時間的共振，引發所謂的“搶券潮起”效應。尤其是部分私募基金交易盤預期《倡議》將引導更多非銀金融機構資金從同業存單配置轉向長期國債，紛紛搶購長期國債待漲而沽，令“搶券潮起”狀況悄然升級。

這導致12月3日10年期國債收益率繼續下跌。截至當天收盤時，10年期國債收益率報在1.987%，盤中一度跌至1.957%。

不過，隨着市場日益關注10年期國債收益率快速下行，“搶券熱”或將有所降溫。

搶券熱情出現反轉？

記者多方瞭解到，在12月2日機構搶券潮起令10年期國債收益率一度跌破2%整數關口後，12月3日搶券氛圍有所降溫。究其原因，一是衆多金融機構認爲一旦10年期國債收益率持續跌破2%，不排除監管部門將很快加大買短拋長的國債公開市場交易力度，引導長期國債收益率企穩回升至合理區間，令搶券追漲長期國債行爲面臨較高的投資風險；二是12月2日，中國銀行間市場交易商協會網站發佈《關於四家農村商業銀行自律調查情況的通報》（以下簡稱《通報》），令衆多金融機構感受到更強的債券交易合規性壓力，相應的搶券熱情有所減弱。

《通報》顯示，近期交易商協會已查實江蘇常熟農村商業銀行股份有限公司、江蘇江南農村商業銀行股份有限公司、江蘇崑山農村商業銀行股份有限公司、江蘇蘇州農村商業銀行股份有限公司債券交易內控管理不健全，對交易員激勵過度，導致部分交易員交易行爲扭曲，通過集中資金優勢連續買賣、自買自賣和頻繁報價撤價誘導交易等方式影響債券價格，部分交易涉及利益輸送。

“目前，我們內部正根據《通報》內容，對債券交易員是否存在集中資金優勢連續買賣、自買自賣、頻繁報價撤價誘導交易等影響債券價格的交易行爲加強合規性監管。”前述銀行理財子公司人士告訴記者，這令債券交易員的長期國債詢價報價與交易定價變得趨於謹慎，相應地買入長期國債節奏與力度均有所減弱。

劉鬱在最新報告中指出，當前市場可能已提前消化年末債券增量供給所帶來的利空預期，12月債市的博弈焦點或將轉向基本面擾動、政策預期變化、存款利率規範化下的機構行爲，整體而言仍偏多頭。1.95%可能是10年期國債收益率階段性的下行阻力。

上述銀行理財子公司人士認爲，未來一段時間內，影響10年期國債收益率走勢的關鍵因素主要有兩項，一是衆多金融機構對年底降準的較高預期，是否會進一步推高長期國債價格（收益率相應進一步下跌），二是監管部門是否加大買短拋長的國債公開市場操作力度，引導長期國債收益率不會過度“偏離”合理區間。