2025境外資產如何配？特朗普“迴歸”全球股市估值層面偏利空，歐洲需關注大選與財政紀律

行至年末，全球市場即將告別波譎雲詭的2024年，迎來更加不確定的2025。特朗普重返白宮，石破茂再次登場，法國、韓國政局動盪……面對更加複雜的地緣政治關係與全球安全局勢，2025年，全球金融市場將走向何方？主要地區股市、債市、匯市如何走向？

特朗普“迴歸”如何影響大類資產走向

近幾年歐美經濟受到高通脹、高利率的衝擊。歐洲對能源依賴度較高，高通脹對經濟的拖累較大。美國是能源淨出口國，影響相對較小，大規模財政赤字將經濟刺激起來，同時也帶動了通脹。今年以來，能源價格大幅回落，通脹回落，歐美步入降息週期，經濟出現了不同程度的復甦。

中國銀行倫敦研究中心高級經濟學家李振龍博士表示，面對特朗普的“迴歸”，投資者需要全面理解其“內鬆外緊”的政策。“特朗普對內鬆財政、鬆貨幣政策、鬆監管；對外緊關稅、緊移民和緊外交。通過對外加徵關稅以增加財政收入。希望停止戰爭並且增加原油產量，以抑制通脹。驅趕移民主要是爲國內民衆創造更多就業機會。當然市場認爲通脹的風險比較高。關稅威脅對美國經濟的傷害較大。”李振龍博士表示。

李振龍指出，特朗普“迴歸”對全球經濟的影響將主要通過金融渠道和貿易渠道傳導。一是造成一些地區匯率不穩定。二是國際貿易環境的惡化對各國通脹，消費和就業產生負面影響。三是降息節奏受阻。

中國銀行江蘇省分行投資顧問劉暢分析了大類資產的具體走向。首先是股市，對內減稅將直接利好美股盈利，但同時對出口美國較多的非美國家上市公司產生一定的負面影響。此外，美聯儲後續也可能會根據特朗普政策落地後帶來的經濟影響作出相應的政策調整，目前市場預期美聯儲後續貨幣政策端可能會減少降息的次數和幅度，對於全球股市的估值層面偏利空。

在債券層面，加關稅和驅逐移民，通脹上行壓力增加，此外，特朗普還會通過財政赤字來刺激經濟，這兩個維度來看，對美債偏利空。在匯率層面，美債收益率可能會在更高水平上站得更久，美聯儲降息幅度和次數預期偏少的情形下，美元可能相比非美貨幣更強。

最後是黃金和原油層面。劉暢認爲，黃金可能是“短空長多”的走勢，短期主要是大選落地後，避險因素消退，第二是特朗普當選後，美債和美元走強，也會壓制黃金。但是長期看黃金還是偏利好。原油層面看，特朗普比較支持傳統能源，上臺之後會增加原油供給，加上全球經濟下行壓力，對於油價影響都是相對利空。

歐洲關注大選與財政紀律

最近一段時間，歐洲市場也頗爲動盪。李振龍博士分析，在弱復甦、通脹回落和寬鬆貨幣之外，還有三個關鍵詞需要關注，即大選、移民和財政紀律。

“歐洲議會大選，雖然中間派仍是主流，但疑歐勢力擡頭。法國大選中極左翼政黨異軍突起，甚至壓倒了極右翼政黨，新選出的中右翼黨派的總理在議會中也面臨很多挑戰。英國中左翼的工黨重新執政，法拉奇率領的極右翼政黨成了攪局者，奪走了保守黨很多支持票。德國明年也會舉行大選，多黨聯合執政的可能性較大。反建制黨派勢力比較強，尤其是在東德地區，可能爲政策帶來很多不確定性。”李振龍博士表示。

移民是重要的勞動力羣體，李振龍博士觀察到，融合度比較高的西班牙經濟表現相對強勁，德國的移民融合度較低，經濟比較弱，並且一些國家出現了反移民抗議活動。在財政紀律方面，整體上歐洲各國堅持降低債務負擔，以增加經濟韌性。但內部關於財政紀律的辯論比較多，所以降低債務水平的效果需要觀察。

日本也是金融市場非常關注的經濟體，近期自民黨總裁石破茂當選日本首相。劉暢談到，石破茂在競選的時，多少有一些“反安倍經濟學”的意味。

“石破茂支持日本央行逐步加息，通過提高利率來增強日元，從而降低商品的進口成本。主張日本獨立自主的方針，希望日元體現出應有的幣值，重拾‘大國貨幣’角色。但是在當選後，口風又發生了一些改變，又說不希望央行過快加息。我們知道，日本經歷了30年的通縮，也就是在近2年逐步走出來，因此，在政策上，即使當前核心通脹在2.5%附近的中樞時，日本央行的行動仍然還是比較慢的。”劉暢表示。

劉暢認爲，從息差角度看，日元可能總體上“易弱難強”，特別是美元走強背景下。日本股市盈利較好，如果日本央行延續相對偏寬鬆的貨幣政策，日本股市可能繼續溫和上行。

繼續看好中國資產

如何捕捉2025年海外市場的投資機遇？李振龍博士表示，歐洲股市比較複雜，但仍然存在一些機遇。“大家對美國七大科技巨頭的關注度比較高，其實歐洲也有一些比較好的企業。美國高盛銀行選取了11個歐洲股票的投資組合，來自醫藥、必選消費、科技等行業，他們的表現相對穩健。歐洲經濟雖弱，但未到衰退，並且歐洲股市估值較低。2025年，歐洲央行更快降息，可能會爲經濟和股市帶來一些利好。”李振龍博士表示。

在外匯方面，劉暢表示，近兩年國內高淨值客戶對匯率的關注度明顯增加。2025年匯率的核心關注點包括幾方面：一是特朗普競選政策何時落地，以及落地帶來的影響。二是全球主要央行的貨幣政策。三是關注在增量政策的加持下，國內經濟能否企穩。

李振龍博士進一步談到了觀察歐美宏觀經濟的重點方向。首先包括關鍵的經濟數據，通脹、勞動力市場等，其中企業招聘需求狀況可能會比較準確地判斷失業率變化；其次是AI的熱度，是否有新的技術支撐美國經濟和股市；第三是美國對外政策實施的情況，這是最主要的風險點；第四是貨幣政策降息節奏；第五是需要關注各國財政情況，包括美國財政擴張，貨幣獨立性削弱，美元信用或受到影響，市場波動性加劇。

劉暢進一步表示，他仍然看好中國資產，他認爲在政策轉向之下，後續貨幣政策和財政政策可能會更加積極。“同時可能大家會擔心特朗普關稅對市場有一定影響，那我們也要辯證地看。一是相比2018年，市場已經有一定預期。二是我們對美國的出口佔比相比2018年已經降了不少，製造業還有成本和技術優勢。三是國內政策可能也會根據美國的政策做一些對衝，影響可能會比大家預期的要小一些。”

本文僅供參考，不代表本平臺立場，投資者據此作出決策需自甘風險