2025年一級市場投資機構問卷調查： 投資信心復甦信號明顯 各方建言助力行業高質量發展

證券時報記者 李明珠

2025年，創投行業怎麼幹？

在經歷寒冷而漫長的蟄伏後，2025年的創業投資市場在舉國上下高度關切中，迎來了築底企穩的關鍵時刻，市場信心正在悄然凝聚。一方面，行業新政不斷出臺，利好消息接踵而至；耐心資本持續壯大，長線資金加速擴容；國資容錯機制深入推進，爲創業投資發展提供了前所未有的強大支持。另一方面，隨着資本市場生態的進一步修復，A股、港股市場活躍度穩步提升，諸多外部環境也呈現出企穩向好的態勢，爲創投市場的復甦注入了強勁動力。

近日，證券時報·全國創投協會聯盟，聯合多個省市的地方創投協會，共同發起了“2025年一級市場投資信心問卷調查”，此次調查覆蓋27個經濟大省、強市的創投協會所屬的投資機構，廣泛而深入地收集了來自行業一線的真實聲音。

調查結果顯示，在支持政策密集出臺和二級市場整體向好的雙重推動下，一級市場的投資信心較去年有了顯著回暖，市場活力正在逐步復甦。不過，雖然整體形勢向好，但退出渠道等依然亟待進一步暢通，投資機構期盼出臺更多切實有效的政策措施。

1 投資信心復甦信號明顯

從接受此次問卷調查的機構類型來看，VC（風險投資）機構佔比最多，達到約46%，其次是PE（私募股權投資）機構達到約37%；從管理規模來看，受訪機構多集中在百億元規模以上和十億元以下，處於腰部區間的機構數量相對較少。從募資來源看，整體資金來源以國資爲主的機構佔比仍然處於較高水平，而個人和民營機構作爲出資主體的機構佔比較少，這也反映了當下創投行業在募資端的生態環境。

從受訪機構的信心情況來看，多數機構對於當前一級市場投資環境的評估爲偏樂觀；在對未來6個月一級市場投資環境的預測中，有近六成的受訪機構認爲會趨於好轉，還有超過二成的受訪機構持有謹慎樂觀態度。

近段時間以來，隨着DeepSeek等爲代表的人工智能（AI）大模型成功出圈，以及各種人形機器人的大放異彩，海內外大型機構紛紛重新評估中國資產，尤其是科技資產的價值，二級市場逐步回暖，一級市場投資信心也開始恢復。

毅達資本合夥人袁亞光及團隊在受訪時透露，開年以來感覺到行業轉好的體感明顯，團隊開工第二天就開始出差，幾乎每天都在外面，目前的出差頻率維持在每週3—4天，集中跑兩三個城市，看4—5個項目，覆蓋區域：上海、蘇州、無錫和深圳，接下來還要跑北京、武漢、成都等地。“大家動起來，也是市場熱度的一部分。”袁亞光說。

圍繞影響一級市場投資的信心因素中，超過80%的受訪機構認爲，市場流動性（融資難度、退出渠道）最爲重要，其次是政策法規變化（監管政策、稅收政策）和宏觀經濟形勢。相對而言，項目質量和地緣政治風險的影響程度較低。這也側面反應了“募投管退”環節中，退出仍是行業最爲關注的問題。

關於一級市場未來主要退出渠道，受訪機構認爲，IPO仍是最重要的方式，從受訪機構期望的IPO上市地來看，滬深交易所IPO仍是首選，其次是北交所、港股IPO，以及境外其他市場的IPO。但隨着國內IPO的發行節奏放緩，投資機構更傾向於選擇其他退出方式來回籠資金，實現正向循環，相當比例的機構願意以併購尤其是被A股上市公司併購，以及股權轉讓等方式退出。

與去年同期相比，預計今年的投資規模將維持原狀的投資機構佔比數量近一半；有超過二成的機構表示會追加投資。具體的投資階段上，超66%的機構表示會側重於投資成長期項目（A輪、B輪），其次是早期項目（種子輪、天使輪），持續加註已投項目也是很多機構的選擇，併購項目更是關注重點。

從投資領域來看，受訪機構最關注的爲先進製造和人工智能，其次是半導體和生物醫藥。袁亞光告訴證券時報記者，去年低空經濟、航空航天等熱點較高，今年具身智能、AI應用的項目顯著增加，成爲新的熱點。毅達資本重點關注AI產業機會，一是AI賦能細分領域創造出的新機會，二是AI爆發式增長對於基礎設施建設的需求。除此之外，還會繼續關注半導體設備、零部件和材料。半導體設備不斷往先進製程發展，成熟製程國產化加快，疊加新一輪管制影響，先進半導體設備、上游零部件和材料仍然具備良好的發展機會。

針對當前一級市場項目的估值水平，半數受訪機構認爲項目整體處於相對平穩的狀態，個別熱門行業和賽道存在估值較高的現象。有受訪機構透露，比如當下最火的人工智能、機器人等領域，尤其是過年期間大火的“杭州六小龍”，出現了上百家機構搶購其新一輪融資份額的現象。

針對此次AI熱潮，同創偉業董事長鄭偉鶴近日公開表示，AI時代已經全然到來，不僅是技術的迭代，也將體現在資本流動與億萬普通人的職業、生活、關係的改變上。從賽道佈局來看，深圳在芯片、人工智能、半導體，杭州在機器人、AI、腦科學方向都有潛在的獨角獸後備企業，這兩個城市也有協同的潛力，深圳重在補鏈強鏈，保障供應鏈安全，杭州強調技術破壁；在底層科技突圍上，無論是杭州還是深圳都有共同的目標，即硬核科技國產化、掌握全球產業話語權。

2 退出問題亟待解決

從受訪機構最關心的問題反饋來看，影響一級市場投資信心最核心的因素之一就是退出。國內IPO節奏變化、上市變得更加嚴格，VC/PE機構退出面臨更大挑戰。“退出難”將導致機構資金無法迴流，一旦“募投管退”在退出端梗阻，投資人預期無法獲得良好回報，將極大地影響出資人（LP）的出資意願，創投機構進行再投資決策時也更謹慎，進而嚴重影響一級市場投資再循環。

投中研究院數據顯示，2024年，共有227家中資企業實現上市，同比下跌45.3%；具有VC/PE背景的企業爲133家，同比下降51.46%。其中A股IPO案例數僅100家，跌幅達68.1%，首發融資額663.54億元，同比降幅爲81.2%。

IPO節奏放緩嚴重影響了VC/PE行業的投資良性循環，加大募資難度、導致行業的整體活躍度下降、再投資更趨謹慎。與成熟市場形成強烈反差，中國私募股權市場正面臨嚴重的退出難題。退出案例與退出金額均回落明顯。投中研究院數據顯示，縱向對比來看，近三年行業退出案例數連續下滑，其中2022年同比下降8.3%，2023年同比下降8.1%，2024年同比大幅下降45.3%；從金額來看，IPO退出賬面價值僅1999億元，僅爲2021年的20.1%；成功退出的項目回報率也下滑至353%，均創2019年來的新低。

聯創資本創始合夥人韓宇澤近日發文指出，當下中國股權投資規模萎縮正在引發“負向螺旋”。A股新股發行放緩，無疑對私募股權投資項目的退出造成更大阻礙。與此同時，隨着基金存續期陸續到來，“退出堰塞湖”現象愈發嚴峻，越來越多的投資人開始將併購作爲退出的“第二選擇”。對於中國的創業投資者，需要轉變觀念，應把併購重組作爲主要的退出方式。

併購市場方面，隨着新“國九條”“支持科技十六條”“科創板八條”“併購六條”等系列政策措施先後出臺，併購市場從2024年四季度開始有所回暖。投中研究院數據顯示，2024年第四季度併購交易數量達783起，同比增長13.2%，環比增長6.68%；交易總金額達2532億元，同比增長14.76%，環比增幅高達44.64%。全年來看，2024年共計376只私募基金以併購的方式退出，回籠金額549.50億元。

鬆禾資本創始合夥人厲偉也呼籲，除了IPO能夠常態化以外，還要進一步促進併購市場的發展，特別是併購手段方面，要積極鼓勵發行股票併購。

“以美國發達的風險投資市場爲例，大量的項目是以併購方式退出的，其中很重要的一個方式是公司與公司之間的合併，最終被上市公司收購。可以看到美國上市公司之所以做的非常大，很多都是通過不斷的併購，並在資本市場發行股票進行併購獲得壯大的。中國仍需同時配套更多的市場規則，讓併購能夠更高效、更便利。”厲偉說。

在針對退出瓶頸這一普遍問題上，盛世投資建議，希望可以藉助市場多元參與方的力量，以S（Secondary Fund，二手份額轉讓基金）策略等方式盤活存量資產，幫助不同類型資產階段性退出，爲行業創造長期價值。還有受訪機構建議，可以探索更多元化的退出渠道，如併購、回購協議等，提升資金流動性。

3 各方獻策行業高質量發展

近日召開的民營企業座談會爲民營經濟的發展注入強大信心與動力，創業投資作爲民營經濟的重要組成部分，承擔着爲創新型企業提供資金支持、助力企業成長的使命。發展新質生產力和創新型經濟，實現新技術的產業化、新業態從0到1的突破等方面，都離不開創投的支持。

毅達資本認爲，科技創新是推動經濟轉型升級的關鍵力量，而民營企業則是科技創新的重要載體。科技型民營企業的發展往往需要長期投入，不能追求短期利益。科技創新的週期較長，企業需要沉下心來，專注於技術的積累和突破。這就意味着，科技企業在早期階段往往需要大量的資金支持，尤其是在研發和市場拓展方面。科技型民營企業所追求的長期主義，正好與創業投資基金的特點不謀而合。因此，創業投資機構往往在科技企業的成長過程中扮演着重要角色。

“我們看到出席座談會的企業家很多來自科技創新企業，而他們背後都有創投機構的身影，比如最近很火的宇樹科技，以及阿里巴巴、騰訊、小米早期發展階段等都先後獲得過VC機構的支持，而這些企業在做大以後都有自己專業的投資平臺，持續助力新的科技創新企業發展壯大爲下一個行業巨頭。”杭州一家早期投資機構創始人這樣說。

在優化當前一級市場投資環境方面，浙商創投建議，第一，要優化募資環境，增強市場信心，一級市場的募資困境需要更大力度的政策支持，例如鼓勵地方政府設立更多引導基金，撬動社會資本參與，而不是限制區、縣政府設立引導基金。第二，要優化政府與市場的關係，釐清邊界，國家級或省市的直投基金主要用於國家重點要突破的領域，其餘國家及省市的基金以母基金的形式吸引市場化的基金管理人蔘與管理，合理統籌基金佈局，防止同質化競爭和對社會資本產生擠出效應，避免政府基金、國資基金與市場化基金搶項目，這樣不利於所投行業的健康發展。第三，提高政府產業基金使用效率，推動多元化投資主體協同發力。首先，應建立省市縣聯動機制，按照市場化原則相互參股基金，通過提高省市級政府產業基金對區域分母基金及子基金的認繳出資比例上限，減輕子基金管理人募資壓力，降低社會資本募資難度。其次，擴大金融資產投資公司（AIC）與市場化投資機構合作，推動多元化風投資金髮揮差異化作用。

有華東地區投資機構建議，要鼓勵耐心資本發展，在當前市場環境下，投資者應更加註重長期價值，而非短期回報，耐心資本的理念有助於支持企業的長期發展。“顛覆性技術的產業落地，國家新興產業的形成，離不開創投及其所投企業的早期試錯過程，整個社會對於創新主體的容錯和包容氛圍也同樣重要。”上述機構創始人表示，希望參與創新的主要各方都能發揮重要作用。

也有受訪機構呼籲，加強長期資金的入市，加大銀行、保險、信託等資金對一級市場的投資，與此同時，政府應繼續出臺支持創業投資和股權投資的政策，優化產業投資基金功能，鼓勵社會資本參與創業投資。