9月宏觀經濟數據簡析：多項指標邊際改善，經濟處在向上恢復的通道

10月18日，國家統計局公佈9月工業增加值、固定資產投資、社會消費品零售總額以及三季度GDP等多項經濟數據。初步覈算，前三季度國內生產總值913027億元，同比增長5.2%。

8月以來，國內多項指標邊際改善，國民經濟恢復有了起色。不穩定的外部因素仍然較多，壓制了市場的正向情緒。包括巴以衝突的升級、美聯儲維持高利率水平等事件，疊加國內面臨需求仍然不足，經濟恢復基礎仍不穩固等挑戰，港股、A股持續走弱。

國民經濟能否延續復甦勢頭？結合近日發佈的CPI、PPI、PMI數據，簡析我國經濟9月以及前三季度的發展情況。

01

工業生產維續回暖，PMI重回擴張區間

生產端來看，9月份規模以上工業增加值同比實際增長4.5%（扣除價格因素的實際增長率），與8月份的同比增速持平，整體能夠維持恢復態勢。但從1—9月份累計同比來看，規模以上工業增加值同比增長4.0%，比上半年加快0.2個百分點，三季度工業生產恢復加快。

工業增加值增長速度一定程度上可以判斷短期工業經濟的運行走勢和經濟的景氣程度。分三大門類看，工業增加值同比主要由製造業的增長貢獻。9月份，採礦業增加值同比增長1.5%，製造業增長5.0%，電力、熱力、燃氣及水生產和供應業增長3.5%。

在近期一系列政策措施支持下，工業生產繼續恢復，製造業保持較高增速。而觀察製造業採購經理人指數，也可以看出製造業生產景氣延續回升的趨勢。

9月份，製造業採購經理指數PMI爲50.2%，比上月上升0.5個百分點；其中，PMI生產指數爲 51.9，較上月回升 1.7個百分點。9月製造業PMI重回榮枯線上方，結束了自4月份以來的持續收縮態勢，且反彈幅度略超市場預期（預期值 50%）。而生產和新訂單的持續改善，是製造業PMI重回擴張區間的主要原因。表明製造業生產擴張步伐有所加快，同時製造業市場需求繼續改善。

02

消費需求持續修復，進出口同比好轉

需求端來看，9月社會消費品零售總額39826億元，同比增長5.5%；其中，除汽車以外的消費品零售額35443億元，增長5.9%。1—9月份，社會消費品零售總額342107億元，同比增長6.8%，其中，除汽車以外的消費品零售額307270億元，增長7.0%。

社零同比在6月份大幅下降之後，8月出現回暖，9月維續同比增長，說明內需正在持續修復，一定程度上受益於雙節以及換季帶來的相關品類的消費增長。具體來看，9月商品零售和餐飲分別實現收入35539億元和4287億元，同比分別爲4.6%和13.8%。

外貿方面，9月的進出口數據都明顯回暖。海關總署公佈數據顯示，按美元計價，9月我國進出口總值5205.5億美元，同比下降6.2%。其中，出口2991.3億美元，同比下降6.2%；進口2214.2億美元，同比下跌6.2%；降幅較8月份分別收窄2.6和1.1個百分點；貿易順差777.1億美元，同比下降6%。

出口同比降幅的收窄，主要由於外需的邊際改善，發達國家經濟數據表現一定程度上反映了其需求韌性。9月份，我國對美國、歐盟、日本的出口同比降幅較8月份分別收窄了0.2個百分點、8個百分點、13.7個百分點。同時，由於去年同期的出口數據較差，低基數也使得9月出口同比大幅回升。

進口數據的降幅收窄，主要原因在於內需的恢復，國內穩增長政策促使大宗商品需求改善支撐進口增速降幅收窄。考慮到四季度有節假日需求、促消費政策、基數效應等，進出口數據有望維持反彈的趨勢，保持貿易順差。

03

投資增速繼續回落，房地產投資增速仍未觸底

投資端來看，1-9月份，全國固定資產投資（不含農戶）375035 億元，同比增長 3.1%，前值爲3.2%，投資增速持續回落，具體來看基建投資、製造業投資和房地產投資三大領域的增速。

1-9月基礎設施投資同比增長6.2%，較前值回落0.2個百分點；主要是道路運輸業投資增速的回落。製造業1-9 月投資增長 6.2%，較前值回升0.3個百分點。房地產1-9月投資完成額爲87269億元，同比下降9.1%，降幅較前值擴大0.3個百分點。

雖然在三季度房地產優化政策的利好下，9月房地產投資下降趨勢放緩，但仍未觸底，依舊是整體投資增速的主要拖累，基建投資和製造業是投資增速的主要支撐項。四季度隨着房地產政策的持續加碼，以及新增專項債額的發行完畢，投資增速有望迎來小額反彈。

04

PPI和CPI的剪刀差持續收窄，對企業利潤拖累減弱

通脹方面，根據國家統計局公佈數據顯示，9月全國居民消費價格指數（CPI）環比上漲0.2%，同比上漲0.0%，同比較上個月回落0.1個百分點；工業生產者出廠價格指數（PPI）環比上漲0.4%，同比下降2.5%，同比跌幅較上個月收窄0.5個百分點。

9月CPI同比回落，食品和服務價格同比下降是主要原因。9月食品價格環比漲幅回落0.2個百分點，同比降幅擴大了1.5個百分點，豬肉、蔬菜價格下降是主要拖累，服務價格或受到暑期結束的影響價格走弱。同時，去年9月的CPI增速是全年最高點，高基數也壓制了本月的CPI同比。但考慮到未來居民消費潛能的持續釋放，CPI同比的回落只是暫時。

PPI同比降幅收窄的原因，主要是國際原油價格繼續上漲、國內工業品需求逐步恢復。考慮到國際油價大概率維持強勢以及國內需求企穩向好對國內工業品價格形成支撐，10月份的PPI同比降幅有望繼續改善。

由於PPI反映工業品價格變化，CPI反映消費品價格變化，因此CPI和PPI的剪刀差一定程度上也反映了工業企業盈利空間的變化。9月份PPI和CPI的剪刀差由上月的-3.1%收窄至-2.5%，預計未來二者都將回升，但由於地緣衝突、供給偏緊、以及政策對基建需求等，PPI的回升速度或將快於CPI，兩者的剪刀差有望繼續收窄，對工業企業的利潤拖累作用減弱。

綜上來看，我國9月以及前三季度的宏觀經濟整體能夠維持向好的態勢，經濟處在恢復的通道中，生產和需求端都在持續改善，企業利潤增長預期向好。今年是三年疫情衝擊後經濟復甦的第一年，伴隨着國內三重壓力以及國際地緣衝突、高利率水平等複雜因素的干擾，國民經濟的表現展現出一定的韌性、潛力和活力。

但也要認識到外部環境干擾和整體需求不足的矛盾始終存在，經濟恢復的基礎仍需持續夯實，

房地產向高質量轉向的過程仍然比較艱難，對經濟恢復形成壓力。在多重因素的疊加下，中國經濟長期向好的基本面沒有改變，但恢復過程必然是波浪式發展、曲折式前進的過程。

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