產經解析－大陸債市帶來的增長機遇

由於深受全球投資人的追捧，中國債券市場近年來迅速崛起，規模已超越日本成爲全球第二大債券市場。事實上，境外資金對於人民幣債券市場的追捧熱潮貫穿了整個2020年，截至2020年末，外資淨增持中國債券規模已達到1,861億美元。中國經濟基本面穩健，貨幣政策穩健、債券收益率相對佳以及人民幣資產表現出一定的避險屬性，皆是吸引外資進入中國債券市場的主要因素。

進入2021年，外資金融機構依舊看好中國債券市場。最新數據顯示，外資機構已連續26個月增持中國債券，顯見中國債市的廣度和深度仍在持續擴大。另外，中國債券陸續納入彭博巴克萊等國際指數，預料將吸引更多資金流入。

雖然中國是緊隨美國之後的全球第二大經濟體，但過往由於境外投資人難以投資在岸市場，往往無法全面捕捉中國的增長機遇。不過現時情況正迅速轉變，這是由於中國決策官員致力放寬投資中國股票及債市的限制，讓市場更加直接與國際標準接軌，這對全球投資人均具有重大影響。

在過去一年，中國經濟表現亮眼，人民幣匯率穩定且升值具備趨勢性，全球在低利率環境下，中國債券收益率也具有相對優勢。中國及亞洲經濟呈現復甦，加上防疫較領先以及相對較低的違約率，投資人持有信心上升，帶動初級市場發行規模上升。另外，近期人民幣處於升值態勢，對於發債主體而言，相當是多了一層匯率的保障和收益。

短期風險而言，若冬季新冠疫情出現反彈，甚至出現二度封城，將對全球經濟復甦產生擾動。同時，金融市場仍將受政治及疫情的不確定性而呈現震盪走勢，亦會擴大中國美元債市的波動。

在疫情的巨大壓力下，人民幣市場是唯一未出現流動性緊絀的大型債券市場，我們認爲中國出現系統性信貸危機的風險極低，目前的違約預測反應出信貸擴張步伐放緩，可望支持經濟在減債前提下更穩定發展。隨着疫情的逐步控制，中國貨幣政策將從寬鬆向中性迴歸，債券收益率在經歷上行後將重新回到歷史的偏高水平，因此在2021年下半年最好的配置機會將會出現。

受惠於公司基本面穩健及整體經濟表現較佳，過去一年亞洲或中國高收益債券的違約率，皆明顯低於美國及新興市場高收益債。2020年資金持續流入新興市場，多數以亞洲爲主，有鑑於亞洲公司債的評價面最具吸引力，研判2021年將維持相同的態勢。

相對而言，中國債券的收益率較高、波幅較溫和以及與其他風險資產相關性較低，在不明市況下尤爲重要。隨着中國證券在全球債券基準指數的代表性增加，下一個增長階段中境外投資人的比重將會增加，相信資金亦將持續流入。

中國債市的魅力體現也是國家的經濟實力，未來，境外投資人進入中國金融市場的步伐會愈來愈快。隨着各項政策制度不斷完善、交易系統功能日益提升、制度規則向國際接軌以及便利境外投資人的舉措陸續落地，這些在很大程度上提升了中國債市的流動性，也提升了全球投資人投資中國債券的積極性。

當全球逐漸進入低通膨、低利率、低增長的時代，中國債券市場與利率水平變得非常有吸引力。中國在產業鏈、企業競爭力、金融穩健性等方面的優勢將長期持續，這意味着人民幣資本回報率將持續具備優勢。同一時間，中國的地方債券及企業債券市場是一個尚未被開發的市場領域，投資人將會開始發掘其中的機遇。