滴普科技的上市賭局

4月15日，滴普科技股份有限公司（以下簡稱“滴普科技”）正式向港交所遞交招股書，試圖成爲港股市場“企業級大模型AI應用第一股”。

它的故事聽起來頗具未來感：年營收同比增長近九成，技術出身的創始團隊擁有華爲與阿里背景，資本陣容囊括高瓴、上海AI投資基金等頭部機構。而其產品，也試圖構建一個能嵌入企業日常運營的企業級大模型 AI 應用解決方案。

但如果向內看，會發現另一組數字同樣醒目：2024年虧損12.55億元，三年累計虧損超24億元，且核心收入仍集中於FastData企業級數據智能解決方案，寄予厚望的FastAGI企業級人工智能解決方案貢獻尚未形成主導。其內部管理、組織結構與用工問題，也曾在2022年被媒體報道，引發外界對其治理體系的關注。

滴普科技正處於兩條曲線交匯的十字路口：一邊是技術敘事下的增長衝動，另一邊是盈利模型尚未成型的現實困局。這場IPO，是一次通往資本市場的衝刺，也是一場關於AI商業化路徑的集中檢驗。

資本故事的起點

滴普科技由華爲、阿里前高管於2018年創立。

資料顯示，現年45歲的趙傑輝，作爲集團創始人，現任公司董事會主席、執行董事兼首席執行官，其於2025年3月調任公司執行董事，持續在覈心管理層發揮戰略引領作用。趙傑輝在信息技術行業積澱超20年深厚經驗。職業早期，他曾在華爲技術有限公司擔任核心技術專家及核心路由器相關領域的團隊負責人，之後加入阿里雲，歷任高級技術專家、企業事業部總經理等職務。

楊磊同爲45歲，是集團聯合創始人，現任執行董事兼產品及解決方案團隊（PSST）總裁。其早期也在華爲任職，後創業於北京維擎科技，2023年獲得中歐國際工商學院EMBA學位。他還是“多模態語料庫數據智能平臺”研發成果的主要參與者。

這類“技術派創業者+大廠背景”組合，在AI進入企業服務關鍵窗口期的節點，天然具有資本吸引力。

據招股書，滴普科技已獲得高瓴資本、上海AI投資基金、興業資管、國泰君安、交銀國際等多輪投資，2022年Pre-IPO輪估值達到9.35億美元（約合人民幣68.5億元），成爲企業級AI賽道中的“準獨角獸”。

在客戶拓展方面，截至2024年，公司累計服務245家企業客戶，覆蓋消費零售、製造、醫療、交通等多個垂直行業。其中117家大客戶年收入貢獻超150萬元，復購客戶81名，佔比達33.1%。2022至2024年，大客戶年貢獻營收從8350萬元增至2.17億元，年均營收由380萬元增長至480萬元，驗證了其在ToB市場初步建立了客戶粘性。

企事界管理有限公司執行董事李睿認爲，這類增長節奏，正是ToB AI公司在當前階段最容易講清楚的資本化故事。市場需要能夠持續輸出商業價值的AI公司，而滴普科技通過“大客戶驗證”，釋放出自身“能被用”“持續復購”的信號。

“但更深層的邏輯是，在行業從“驗證模型”邁向“規模商用”的轉折點上，滴普科技試圖借IPO完成估值兌現、融資補血與行業心智佔位的多重目標。它不僅是在衝刺資本窗口，也是在搶佔信任錨點。”李睿表示。

虧損結構與組織困局

儘管增長迅猛，但滴普科技的虧損結構依然令人警惕。據招股書披露，2022年至2024年，公司營收分別爲1億元、1.29億元和2.43億元，三年複合增長率達55.5%；但同期虧損卻分別爲6.55億元、5.03億元和12.55億元，累計超過24億元。

換句話說，滴普科技在每掙得1元收入的同時，需承擔超過5元的支出。2024年儘管營收翻近一倍，虧損規模仍擴大1.5倍，公司在解釋中將原因部分歸結爲股份支付開支與優先股公允價值變動。

作爲AI公司，高強度的研發投入是結構性剛需。2022年至2024年，公司研發支出分別爲9420萬元、8230萬元、8140萬元，佔當年營收的93.7%、63.8%、33.5%。研發投入強度明顯下降，金額也未持續增長，反映出在資金安排與融資節奏上的壓力。

與此同時，公司還需承擔算力、平臺搭建、客戶交付等高成本運營，導致負債水平持續攀升。截至2024年底，滴普科技流動負債淨額爲36.87億元，負債淨額爲36.76億元。

組織架構的不穩定同樣爲其運營效率蒙上陰影。2022年7月，鳳凰網財經曾報道其存在外包、裁員、管理混亂、等級森嚴、“後宮”傳聞…等問題，儘管部分說法未經官方迴應，但天眼查顯示，目前滴普科技相關聯的成員企業共有18家，目前已經註銷7家，剩餘存續狀態企業11家，2024年上述公司參保員工人數合計18人，有意思的是根據招股書披露，其研發人員共143人，佔總員工比例44.3%。按照這一比例估算，公司總員工約爲323人，引發外界對其用工合規性的進一步質疑。

更關鍵的問題是，盈利模式尚未形成可持續閉環。截至2024年，公司62.8%的收入來自FastData企業級數據智能解決方案，2024年營收爲1.53億元，毛利率爲48.2%。該業務依賴高度定製化、項目週期長，整體盈利能力有限。

相比之下，公司寄予厚望的FastAGI企業級人工智能解決方案營收從2023年的655萬元增長至9040萬元，毛利率達60.7%，增長近13倍，收入佔比提升至37.2%。但當前規模仍小，難以承擔盈利結構重任。

這一收入結構反映出滴普科技當前面臨的典型ToB AI公司困境：高增長主要來源於傳統業務，而高毛利的新型AI方案尚未成爲支柱。如果FastAGI無法在兩至三年內實現反超，公司可能會長期陷於“營收增長—利潤缺失”的結構性矛盾中。

企業級 AI落地的臨門一腳

這不僅讓滴普科技的商業模式承壓，也將其未來增長的關鍵變量，壓在了大模型解決方案的真正落地能力上。

從產品結構來看，滴普科技正試圖構建一種“可複製”的企業級AI架構閉環。公司提出“AI-Ready”理念，依託FastData Foil數據融合平臺整合本地數據系統，結合Deepexi企業級大模型能力，構建面向複雜業務流程的Agentic AI應用方案。

這一路徑區別於文檔類AI工具，更強調企業數據接入、業務流程融合與行業深度定製。2024年，FastAGI企業客戶數量同比增長近10倍，新增客戶主要來自制造、醫療、交通等強場景行業。平臺也已獲得中國網信辦大模型與算法“雙備案”，在政策合規層面具備一定壁壘。

行業市場正處於爆發前夜。沙利文報告顯示，2024年中國企業級AI應用市場規模爲386億元，預計至2029年將增至2394億元，年複合增長率達44%。但滴普科技目前市場佔比僅爲4.2%，雖處於領先梯隊，仍遠未形成平臺壟斷效應。

關鍵的挑戰在於複製。每個企業的數據結構、IT系統、管理流程差異極大，滴普科技仍需依賴大量定製開發與後期服務，難以在短期內實現標準化與交付效率齊飛。

公司正在推動解決方案模塊化、產品化，以降低項目門檻並提升複製性。但FastAGI即便增長迅猛，其2024年收入尚不足公司總營收四成，仍未形成規模化商業閉環。

AI應用正站在“行業放量”的前夜，而滴普科技能否從標杆項目走向行業普及，仍需跨越技術、組織、交付與資本之間的臨界點。

結語：站在技術和商業之間，滴普科技的價值賭局

滴普科技正在講述一個很有張力的故事：它擁有自主技術平臺，也驗證了AI在複雜企業場景中的落地路徑。但它同樣面對高成本、低效率與盈利路徑模糊的結構性挑戰。

它不是一個輕盈的ToC AI應用公司，也不是一個高門檻的底層平臺型公司。它的位置，正處在AI產業最難做、最難快的那一段：向企業深水區推進，幫客戶真正用起來、跑起來。

資本市場或許會看中它的“先行者紅利”，也可能擔憂它的“時間成本”。這場IPO能否成功，或許不是最關鍵的問題。真正的考驗是：當AI紅利真正釋放之時，滴普科技是否仍在牌桌