《電零組》南電覆蘇態勢不明確 外資續看淡砍價

第一家美系外資指出，南電2024年第四季本業轉虧、遠低於預期，主因產品結構不佳、BT載板及PCB業務毛利率均虧損，使整體毛利率僅接近損平。稅後淨利則優於美系外資虧損預期，主因匯兌收益及所得稅費用調整。

展望2025年首季，美系外資預估南電營收將季增1.4％，網通ABF載板爲唯一成長動能，BT載板及PCB因淡季需求較弱，營收可能繼續季減逾10％。不過，由於產品組合改善，預期毛利率將回升至約4％水準。

南電對高階ABF載板廠維持正向看待，指出高階需求每季均顯著成長。南電身爲高階交換器（Switch）載板主要供應商，需求自去年11月起強勁成長，考量AI數據中心內對高速連線需求不斷增加，認爲2025年全年需求將持續呈上升趨勢。

另一方面，南電亦爲特殊應用IC（ASIC）載板主要供應商之一，美系外資認爲未來幾季來自美國和中國大陸雲端服務供應商（CSP）專案的AI伺服器ASIC載板需求將續升。然而，BT及PCB載板合計營收仍佔4～5成，且目前展望仍疲弱。

儘管交換器ABF載板市場的需求略強於預期，但考量BT和PCB載板需求遜於預期，美系外資將南電2025、2026年獲利分別調降3％及調升1％，維持「中立」評等、目標價自130元小降至128元。

第二家美系外資看法更爲保守，認爲PCB稼動率低及部分庫存沖銷，拖累南電去年第四季營收及毛利率、本業再度轉虧，受惠業外收益挹注稅後淨利超乎預期。儘管受惠網通ABF載板補貨需求帶動，2025年首季營收將季增3％，但BT載板及PCB仍淡將拖累毛利率。

儘管ABF載板稼動率有所改善、且持續嚴控費用，然考量PCB淡季稼動率低產生的鉅額損失，美系外資預期南電首季本業將續處虧損、營益率估爲負0.7％，認爲更可能在第二季才恢復獲利轉正。

美系外資認爲，南電2025年ABF載板需求成長主要受惠網通及PC。然而，儘管800G交換器需求自上季開始成長、推升ABF載板稼動率，但認爲首年滲透率較低和較小的整體潛在市場規模（TAM）可能會限制成長動能。

美系外資表示，雖然部分投資人試圖抄底南電，但鑑於毛利率較低、營益率轉正時間尚不明確，在獲利能力還不穩定狀況下，目前還不是重新審視南電的好時機，據此調降今明2年獲利預期各9％，維持「賣出」評等，目標價自85元小降至83元。