高盛：是時候實施“A計劃”了

港股大漲後， 高盛認爲A股有望迎來追趕反彈。

自DeepSeek-R1發佈以來，投資者對中國增長和股票表現的樂觀情緒有所上升。據高盛，自1月低點以來，MSCI中國指數已上漲26%，其中以恆生科技指數爲代表的中概互聯網板塊上漲了31%，而A股僅溫和上漲7%。

高盛在2月23日報告中指出，當A股與H股收益差距超過15%時，市場領導地位有95%的概率出現反轉。基於此，高盛認爲在估值優勢和政策預期支撐下，A股有望在未來三個月內迎來追趕反彈，預計將有2%的超額回報。

此外，A股相對H股的估值溢價已從三個月前的34%收窄至目前的14%。如果回升至過去一年的平均水平，意味着A股估值有約10%的上升空間。

A股估值優勢顯現

高盛的A-H市場輪動模型表明，未來三個月內市場領導權可能會發生輪動，預計A股將有2%的超額回報。

過去三個月A股與H股的回報差距擴大至15%，達到歷史範圍的99%分位數，這是自2018年以來第二大回報差距——僅次於2022年11月至2023年2月期間MSCI中國指數超過CSI300指數的30%的超額回報。

高盛表示，歷史上，A股與H股的3個月相對回報通常在±10%範圍內波動，當相對回報超出這一範圍時，有很高的概率發生反轉。經驗表明，當A股與H股的回報差距超過15%時，市場領導低位有95%的概率發生逆轉。

在高盛考慮的六個關鍵宏觀和市場因素（經濟增長、宏觀經濟政策、法規/地緣政治、公司基本面、估值和流動性/情緒）中，A股的估值較低和潛在的宏觀經濟政策刺激被認爲是A股追趕上漲的關鍵驅動因素。

據高盛，MSCI中國和CSI300的市盈率分別爲11.5倍和13.1倍，AH估值溢價已從三個月前的34%收窄至14%，如果反彈至過去一年的平均水平，這表明A股的估值重估空間約爲10%。

除了估值優勢外，高盛認爲，支持性的國內政策也將利好A股表現。

高盛經濟學家預計，即將召開的“兩會”將重申擴張性財政政策立場，並提供更多實施細節，這可能推動A股回報超過H股，因爲A股對政策聲明的敏感性更高，且行業分佈更廣泛。在資金流動方面，隨着全球基金進一步增加在中國的配置，H股可能會繼續受到青睞，而如果國內零售投資者更多地參與，A股可能會得到支持。

國內散戶投資者參與度提高，有利於A股反彈

從資金流向看，全球對衝基金目前對中國股票的配置爲8.2%，雖較上月提高約1個百分點，但仍低於去年10月9.8%的峰值水平。全球主動型基金對中國的配置仍處於6%左右的歷史低位。這意味着海外資金仍有進一步加倉的空間，可能繼續支撐H股表現。

而A股受全球資金流向影響較小。如果國內散戶投資者參與度提高，將有利於A股反彈。強勁的南向資金流入和對軟件/人工智能應用相關股票的融資買入，表明在近期AI發展的推動下，在岸投資者信心可能已有所提升。

基於以上分析，高盛維持對中國A股和H股的超配評級，但預計A股有望迎來追趕反彈，縮小與H股的收益差距。具體來看:

從行業角度來看，AI相關的硬件和軟件技術公司在離岸市場在過去一個月內上漲了20-40%，而A股同行則相對滯後。電信服務和醫療保健股票受到內地投資者的青睞，分別上漲了22%和10%。

高盛預計隨着投資者擴大對落後行業的配置，行業表現差距可能會縮小，建議關注零售、科技硬件和媒體娛樂等近期A股相對H股跌幅較大的行業，這些板塊存在追趕反彈的機會。