光大證券2025年互聯網傳媒投資策略：情緒消費 內容復興

智通財經APP獲悉，光大證券發佈研報稱，在國民經濟正逐步走出低谷、邁進結構性復甦的重要背景下，隨着消費觀念與行爲的變化，居民在支出方面更加側重於情緒消費，虛擬經濟增長有望快於實物經濟，爲互聯網傳媒板塊提供廣闊的市場空間和發展機遇。同時，在內需市場的競爭格局中，平臺企業處於相對有利的位勢，維持互聯網傳媒行業“買入”評級。

光大證券主要觀點如下：

互聯網：流量放緩下本地生活潛力大，消費整體復甦偏弱下互聯網平臺競爭力強，後續將在平臺利潤優化中尋找超預期

互聯網流量大盤存量階段，關注高線城市&高齡網民部分用戶結構性增長。消費互聯網中，本地生活&旅遊場景消費粘性高，線上化率仍有提升空間。電商板塊具有較強順週期屬性，關注購物節活動帶來平臺消費潛力釋放，直播電商交易規模增長放緩，仍具備結構性較高增速。營收增長降速背景下，互聯網平臺利潤率水平趨勢性提升。

推薦騰訊控股(00700)、美團-W(03690)、嗶哩嗶哩-W(09626)。

遊戲：儘管用戶規模增長逐漸見頂，尚有多個方向的玩家需求未被充分滿足

25年後續有望通過精準把握玩家體驗需求趨勢刺激消費：

1)情感體驗喚起女性玩家消費潛力，小遊戲帶動下沉市場。

2)提供更注重性價比的消費內容，滿足玩家理性消費需求。

3)情緒體驗偏好轉變，從激烈競爭到輕鬆解壓。

4)海外需求仍大，SLG持續火熱、3A買斷有望拓新。

23年中國遊戲市場收入同比較快增長並創歷史新高，24Q3行業增速在優質新品催化下有所改善。

推薦騰訊控股(00700)、本站-S(09999)、吉比特(603444.SH)、完美世界(002624.SZ)、心動公司(02400)，關注愷英網絡(002517)、神州泰嶽(300002.SZ)。

IP衍生品：景氣度向上，產業鏈龍頭地位穩固

衍生品是最具變現價值的IP形態，潮玩規模穩步提升，集換式卡牌、拼搭角色類玩具等新興賽道具備潛力。消費者購買決策時更注重“自我愉悅”與“情緒價值”，年齡結構趨於年輕化，利好IP衍生品發展。未來出海空間廣闊，聚焦東南亞+歐美市場。

看好具備IP產業鏈一體化運營能力的公司，推薦泡泡瑪特(09992)，關注布魯可(00325)、迪士尼(DIS.US)。

影視：當前預期足夠悲觀，關注後續供給側改善

爆款匱乏導致大盤下挫，影片備案數同比恢復明顯，預計2025年起將有更多影片進入市場。24H1觀影人次恢復至疫情前六成，平均票價首次下降，預期年末院線行情回暖，優質影片儲備充足。

推薦阿里影業(01060)。

音樂：競爭格局穩定，後續行業有望持續量價齊升

騰訊音樂、本站雲音樂兩大平臺在線音樂-訂閱收入規模逐漸上升，且TME增長速度較快。平臺啓動變相提價，訂閱ARPU提升可期。

推薦騰訊音樂-SW(01698)。

風險提示：電商直播熱度下滑風險，新游出海業務不及預期風險，IP衍生品變現不及預期風險，影視行業票房不及預期風險。