國泰君安：未來油運供需有望好於預期 風險收益比再具吸引力

智通財經APP獲悉，國泰君安發佈研報稱，未來兩年地緣對油價影響或將減弱，全球將進入原油增產週期，業界預期OPEC+、南美、北美將逐步增產，將驅動原油貿易增長。預計未來油運供需有望好於預期，且具油價下跌期權。市場預期回落低位，股息支撐估值下限，風險收益比再具吸引力，關注地緣局勢變化與逆向時機。

事件：根據該行2025年初統計，美國財政部OFAC制裁船舶中共有約274艘油輪，其中原油輪202艘，相當於全球原油輪總規模(DWT)約6%；其中VLCC 66艘，相當於VLCC總規模(DWT)超7%。該行尚難研判相關管控的真實性與後續執行力度，業界認爲港口加強管理符合邏輯，將有助於港口運營合規，規避潛在的法律風險和經濟損失。

國泰君安主要觀點如下：

背景：2024下半年油運業經歷壓力測試，伊朗油加大出口或導致影子船隊分流合規市場貨盤。2024年油運市場景氣前高後低，下半年經歷壓力測試，Q4旺季不旺。該行認爲主要有兩方面有原因：

1)地緣油價。經濟波動下原油需求走弱，而地緣衝突仍主導油價中樞回落緩慢，導致煉廠盈利承壓而開工率同比明顯下降;

2)貿易結構變化。2024下半年中東原油出口同比持平，其中伊朗出口加速增長，導致影子船隊分流合規市場貨盤。根據Kpler數據，被制裁油輪仍持續承運伊朗原油出口，在過去一年伊朗油加大出口中作用關鍵。

影響：影子船隊制裁趨嚴，有助於合規市場貨盤恢復與油輪有效運力縮減。

過去兩年美國逐步加強影子船隊制裁力度，對涉及伊朗、俄羅斯、委內瑞拉等違規貿易的影子船隊進行識別與具體制裁。2024年12月3日美國再次制裁伊朗影子船隊相關的35個企業及船舶(19艘)，美國認爲石油收入爲伊朗政權提供了資助其核計劃、開發先進無人機和導彈的資源。目前美國財政部OFAC制裁油輪中涉及伊朗佔比近半。觀察Kpler高頻數據，或由於擔憂美國加強制裁伊朗的相關潛在風險，過去數週伊朗原油出口已開始縮減。預計影子船隊制裁趨嚴將壓縮其運營空間，老舊油輪運營效率或將下降，有利於合規市場貨盤恢復與油輪有效運力縮減，或加速老船拆解。

未來油運供需有望好於預期，風險收益比再具吸引力，維持增持。

未來數年油輪供給剛性將持續，制裁趨嚴更有望進一步縮減有效運力。2024下半年油運業景氣回落加劇需求擔憂，該行認爲油運需求仍將有望繼續增長，傳統能源需求仍具韌性，且原油增產將利好油運需求增長。未來兩年地緣對油價影響或將減弱，全球將進入原油增產週期，業界預期OPEC+、南美、北美將逐步增產，將驅動原油貿易增長。預計未來油運供需有望好於預期，且具油價下跌期權。市場預期回落低位，股息支撐估值下限，風險收益比再具吸引力，關注地緣局勢變化與逆向時機。

風險提示：經濟波動，地緣形勢，環保新政實施不及預期，安全事故。