國信證券：12月白電排產量增長超20% 家電以舊換新成效顯著

智通財經APP獲悉，國信證券發佈研報稱，據產業在線數據，12月白電合計排產量達到3398萬臺，較去年同期生產實績增長21.7%，增速環比小幅提升。內銷延續良好增長，冰箱內銷增速有所提升；外銷排產增速小幅放緩，但空調增長依然強勁。此外，據奧維雲網數據，以舊換新政策實施前(8月25日前)，國補的七大類家電線上線下零售額增速分別爲+2.6%/-7.3%；國補實施後，七大類家電線上線下零售額增速分別爲+25.2%/+65.9%，增速環比分別提升22.6pct/73.2pct。目前中央到地方政府的表態持續積極，以舊換新政策有望延續。

國信證券主要觀點如下：

白電12月排產增速持續向好，內外銷景氣延續

據產業在線數據，12月白電合計排產量達到3398萬臺，較去年同期生產實績增長21.7%，增速環比小幅提升。分品類看，12月空調內/外銷排產較去年同期內/外銷量增長15.0%/48.5%，內外銷合計排產1790萬臺/+31.7%。冰箱內/外銷排產較去年同期內/外銷量增長19.0%/12.5%，內外銷合計排產860萬臺/+15.0%。12月洗衣機內/外銷排產較去年同期內/外銷量增長4.1%/7.6%，內外銷合計排產748萬臺/+9.0%。12月白電內銷延續良好增長，冰箱內銷增速有所提升；外銷排產增速小幅放緩，但空調增長依然強勁。

以舊換新成效顯著，2025年政策有望延續

商務部全國家電以舊換新數據平臺顯示，截至11月8日，2026萬名消費者購買8大類家電產品3046萬臺，帶動銷售1378億元。據奧維雲網數據，以舊換新政策實施前(8月25日前)，國補的七大類家電線上線下零售額增速分別爲+2.6%/-7.3%；國補實施後，七大類家電線上線下零售額增速分別爲+25.2%/+65.9%，增速環比分別提升22.6pct/73.2pct。

目前中央到地方政府的表態持續積極，以舊換新政策有望延續。11月19日，發改委在新聞發佈會上提及，將開展加力支持“兩新”政策效果評估，總結延續好的經驗做法；將研究提出未來繼續加大支持力度、擴大支持範圍的政策舉措。11月21日，湖北省商務廳發佈組織2025年消費品以舊換新覈銷商戶報名的通知。在中央及各地的積極行動下，預計家電以舊換新政策有望在2025年延續，進一步刺激家電換新需求的釋放。

海外“黑五”大促規模增長再加速，看好家電跨境電商出海

今年亞馬遜美區以及歐區的“黑五網一”活動時間將在11月21日至12月3日開展，持續長達12天，較去年的8天有所延長。據AdobeAnalytics數據，美國“黑五”線上銷售額達到108億美元，同比增長10.2%。今年“黑五”線上銷售額增速創下2021年以來新高，顯示出線上電商平臺較爲強勁的需求。我國家電企業普遍通過亞馬遜等跨境電商平臺在北美及歐洲市場銷售，如石頭科技、美的集團、科沃斯、極米科技、Vesync、小熊電器等，在海外線上需求迴歸較快增長的背景下，我國家電電商出海需求有望迎來較好增長。

重點數據跟蹤：市場表現：11月家電板塊月相對收益-3.07%。原材料：11月LME3個月銅、鋁價格分別月度環比-5.9%、-2.1%;冷軋板價格月環比+1.7%。

集運指數：美西/美東/歐洲線11月環比分別-11.20%/+5.29%/+10.01%。

核心投資組合建議：白電推薦美的集團(000333.SZ)、TCL智家(002668.SZ)、海爾智家(600690.SH)、格力電器(000651.SZ)、海信家電(000921.SZ)；廚電推薦老闆電器(002508.SZ)；小家電推薦小熊電器(002959.SZ)、石頭科技(688169.SH)、新寶股份(002705.SZ)。

風險提示：市場競爭加劇;需求不及預期；原材料價格大幅上漲。