寬鬆與緊縮並存 全球央行“各行其道”

全球央行貨幣政策分化愈發明顯。

近期，主要經濟體貨幣政策密集落地，但調整節奏各異，且寬鬆與緊縮並存。據初步統計，8月以來，全球主要經濟體中，有15個經濟體降息，2個經濟體加息。

眼下，美聯儲降息預期逐步降溫，日本央行就是否加息依然“模棱兩可”，全球央行政策預期不確定性提升。這一背景下，如何看待未來全球央行政策走向？投資者應關注哪些關鍵信號？

寬鬆與緊縮並存

面對經濟增長放緩、通脹高位回落，全球央行“大部隊”今年開啓密集降息。

今年上半年，瑞士央行、瑞典央行、加拿大央行等率先啓動降息週期；6月，歐洲央行下調歐元區三大關鍵利率，爲5年來首次降息；尤爲市場關注的是，9月，美聯儲大幅降息50個基點，正式由緊縮週期轉向寬鬆週期，隨後在11月進一步降息25個基點。

美聯儲四年來首次降息，引發了全球央行降息潮的到來——包括韓國、泰國、韓國等新興經濟體跟隨降息，步入降息陣營。

不過，亦有多國央行出於自身政策考量，反其道而行之：爲了消除長期負利率政策的影響，日本央行年內兩次逆向加息，尤其是，7月的第二次加息引發了日元套利交易大規模逆轉，加劇了全球股市、匯市的動盪。

此外，巴西央行11月表示通脹風險偏向上升，宣佈加息50個基點至11.25%，這是該央行自9月以來的第二次加息。今年10月，俄羅斯央行將關鍵利率提高2個百分點，從19%上調至21%，利率達到史上最高，此前俄羅斯央行已多次加息。

關於當前全球央行貨幣政策格局，工銀國際首席經濟學家程實對記者表示，隨着全球通脹壓力逐步緩解，主要經濟體貨幣政策由緊轉鬆，各經濟體貨幣政策轉向節奏步調有所分化，整體表現出審慎權衡的特點。

究其原因，程實表示，不同經濟體面臨的宏觀環境和挑戰各異，政策步伐因而有所差異。比如，歐洲通脹回落和經濟放緩的速度快於預期，而美國的通脹和經濟放緩趨勢則相對平穩。

分化態勢或延續

“全球經濟將迎來又一個充滿挑戰的年份，這一年將充斥着矛盾的信號和複雜的動態。”歐洲資管巨頭荷寶在近日發佈的2025年經濟展望中這樣預測。

複雜的全球環境中，全球央行將如何落子？業內認爲，後續全球貨幣政策或整體進入降息週期，但走向多元化的基本特點不會明顯改變。

廣開首席產業研究院資深研究員劉濤表示，全球貨幣政策的分化態勢預計還將進一步加劇。具體而言，在當前美國經濟和核心通脹指標雙雙較強的情況下，美聯儲的態度更趨保守謹慎，預計2025年上半年最多降息3次，下半年則可能按兵不動；爲提振歐元區經濟，歐洲央行降息則可能相對激進，導致歐元貶值壓力相對較大。

“日本央行最新的政策會議信息顯示，其立場偏向鷹派，貨幣政策趨於緊縮，急於在2025年底前將利率提升至中性水平。”劉濤同時提醒，日本央行反向加息有可能再次引發全球金融市場動盪。美國商品期貨交易委員會數據顯示，2024年四季度國際投資者正在重新大量做空日元。一旦日本央行2025年超預期加息，日元匯率和國際金融市場有可能再次陷入動盪。

關於未來全球央行貨幣政策的調整節奏，程實認爲，這將繼續取決於各國央行對廣泛經濟數據的審慎評估，並在既定規則框架內靈活應對、相機抉擇。

“複雜的宏觀環境對主要央行的政策制定提出了更高的要求，各國央行需在經濟增長、抑制通脹和保持金融穩定之間做出艱難權衡。”程實認爲，如果通脹表現得比預期更爲頑固，尤其在全球供應鏈不穩定、地緣政治風險加劇的背景下，全球央行可能會被迫暫停降息。

全球金融市場聯動共振

當下的利率環境以及全球央行貨幣政策走向，深刻影響着金融市場波動。

程實認爲，全球經濟和金融市場正面臨三大關鍵因素的交織影響：全球利率環境重塑、地緣政治的不確定性以及匯率波動放大。

從主要央行貨幣政策調整來看，程實表示，美聯儲進入降息週期，正重塑全球利率環境。這一變化影響資本流動、資產估值和風險偏好，推動資本流向高收益市場，改變國際資本流動格局。而且，貨幣政策分化和利差變化使得匯率波動加劇，進一步影響國際資本流動和資產配置。

“不同經濟體之間政策的差異，促使資金在追求高回報與避險資產之間頻繁流動，導致市場波動加劇，尤其是新興市場經濟體，往往因經濟基礎較爲薄弱而容易受到外部衝擊，引發金融市場波動。不僅如此，全球貨幣政策分化進一步增加了各國經濟週期錯位共振的複雜性。”程實說。

程實建議，投資者需保持適度的靈活性，關注全球宏觀經濟數據和主要央行的政策變化，採取多元化配置和風險管理策略，以應對潛在的市場波動，在不確定性中尋找收益機會。