“連長”王江的資本大考：航班管家母公司赴港IPO

【品橙旅遊】近日，活力集團控股有限公司（以下簡稱：活力集團）向港交所主板遞交上市申請，招商證券（香港）和民銀資本擔任聯席保薦人。

據活力集團招股書披露：截至2021年、2022年、2023年及2024年6月，活力集團實現收入分別爲3.44億元人民幣（單位下同）、2.80億元、5.02億元和2.81億元，淨利潤分別爲-3.58億元、-75.8萬元、0.59億元和0.32億元；毛利率分別爲49.8%、47.1%、56.8%、58.6%。

活力集團作爲國內知名的互聯網綜合出行平臺，能夠提供全套多模式的出行產品及服務。2023年，活力集團的總交易額爲308億元，位居國內一站式綜合出行平臺第二位，僅次於攜程（其中，攜程市場份額約爲31.6%，活力集團市場份額約爲1.2%）。其中，機票領域是第五大第三方平臺（其中，攜程市場份額約爲26.8%，活力集團市場份額約爲1.5%），火車票領域是第三大第三方平臺（其中，攜程市場份額約爲17.8%，活力集團市場份額約爲2.2%）。

活力集團的運營實體爲活力天匯，分別於2009年和2012年推出航管家和高鐵管家兩款app，截至2024年6月底，活力集團所有平臺註冊用戶達到1.74億人，涉及超過220個國家和地區的超5000個機場，以及超3000個國內火車站。

主要業務情況營收

目前，活力集團的營收主要來自於旅行相關服務、線上營銷服務、數據及技術服務三大板塊。其中，2024年上半年，旅行相關服務爲2.52億元，佔比爲89.5%；線上營銷服務的收入爲1971.2萬元，佔比爲7.0%；數據及技術服務爲986.8萬元，佔比爲3.5%。相比較此前數年情況來看，旅行相關服務佔核心地位。

旅行相關服務中包括交通票務服務、商旅管理服務、網約車服務、住宿預訂及其他服務。其中，交通票務服務是其收入支柱，2024年上半年的收入爲2.06億元，佔比爲73.1%；商旅管理服務的收入爲3820.8萬元，佔比13.6%；住宿預訂及其他服務爲488.1萬元，佔比1.7%；網約車服務爲298.2萬元，佔比1.1%。

融資及股權結構

活力天匯作爲活力集團的業務運營實體，曾完成多融資，其投資方包括紅杉資本、經緯創投、民航基金、山東高速等一衆創投、上市公司或基金的加持，堪稱“豪華”。活力天匯累計獲得超過14億元人民幣和近3000萬美元。其中，活力天匯關鍵投資方和金額如下：

而爲了籌備在港上市，活力天匯自2023年6月以來進行了多次重組。特別是2023年6月，在境外成立活力集團，並由王江及易兵實際擁有。此後，又經過數次股權收購，截止遞表，活力集團第一大股東爲Non Human Limited，持股16.79%，由王江持有；第二大股東爲Travel Around Holdings Limited，持股15.99%，由李黎軍持有；第三大股東爲TRXZ Holdings Limited，持股10.77%，由庭瑞星舟實際持有。

李黎軍將其持有投票權委託於王江，該投票委託涵蓋其持有的所有活力天匯股份，同時，王江還通過智圖星舟科技控制活力集團2.37%的投票權。因此，王江在活力集團的投票權達到35.15%，爲控股股東。

值得一提的是，活力集團並不是通過持股的方式控制活力天匯，而是通過合約的方式控制活力天匯。活力集團通過全資子公司深圳WFOE向活力天匯提供獨家諮詢及服務，而活力天匯向其支付服務費，服務費將相當於活力天匯利潤總額的95.87%。而且根據獨家購買權協議，活力天匯進行任何分派前須事先取得深圳WFOE的書面同意，故深圳WFOE對向登記股東分派股息或任何其他金額擁有絕對合約控制權。

募集資金用途

活力集團的董事會由7名董事組成，包括3名執行董事，分別爲王江、易兵和張林，1名非執行董事，即李黎軍及3名獨立非執行董事，分別爲王小薇、楊錦方和陸海天。

對於此次活力集團上市所募集資金，主要用於以下3個方面：

一是用於增強研發能力，並在業務運營中擴大ai的應用。具體包括以下3部分用途：

（1）強化研發團隊。（a）招募具有豐富行業經營的專業人才，尤其是在ai及雲計算領域具有專業知識的人才；（b）通過委聘知名學術機構和行業專家，建立完善的人才成長體系，並完善技術人員培訓計劃；(c)通過升級辦公室軟件及合作工具，加強數字化管理系統。

（2）投資升級技術基礎設施及改善系統安全性。計劃購買額外的服務器、設備和雲服務，加強ai運算及數據處理能力。具體而言，將在私人服務器部署若干關鍵數據和應用以確保數據安全，並將進一步升級存儲及網絡設備。

（3）投資於尋求與擁有先技術的公司建立戰略合作或進行收購。根據弗若斯特沙利文的資料，市場上有足夠的略合作或收購標的符合我們的標準。但截止目前，尚未發現任何潛在的戰略合作或收購標的。

二是用於擴展全球足跡。具體包括以下2部分用途：

（1）與海外市場的當地服務供應商建立合作關係，並將其納入供商絡；招募海外人才從事銷售及營銷、產品開發及升級以及客戶服務工作，以擴大國際企業客戶羣。

（2）針海外市場推廣及調整現有的產品及服務；海外市場推及應用新的ai賦能產品及工具。

三是用於豐富及提升產品。具體包括以下3部分用途：

（1）投資移動用程序及後端操作系統引進新功能及模塊，以提供更優質的用戶驗。

（2）投資於一步強化整體供應鏈，以提高服務質量及競爭力。計劃進一步擴大TSP網絡，尤其是優質機票供商絡，也計劃與更多不同類型的酒店供應商合作，以豐富平臺上的住宿。

（3）將投資銷售及營銷工作。計劃實施各種線上及線下營銷活動，以擴大市場影響力及品牌知名度，包括具有針性廣告，以提高產品及服的滲透率並擴大用戶羣，以提高現有用戶及客戶忠誠度的銷活動，以及擴大新產品及服務覆蓋範圍的活動。

招股書顯示，活力集團共有643名員工，其中約有70.1%及19.9%的全職員工分別位於武漢市和北京市，另外有10.0%的員工位於中國內地其他地區及香港。具體團隊組成包括：研發佔比38.7%，用戶及TSP服務佔比37.2%，銷售及營銷佔比14.6%和行政管理佔比9.5%。

一波三折的上市

活力天匯於2005年9月註冊成立，至今已有15年時間。活力天匯曾先後在海外搭建VIE架構，也曾在國內場外市場掛牌，並一度接受國內資本市場上市輔導。

2010年8月，活力天匯爲了接受美元融資，在海外搭建VIE架構，但境外主體未曾籌劃過上市也未開展任何上市工作。直到2016年8月，活力天匯纔將境外VIE紅籌架構拆除迴歸國內市場接受人民幣基金投資。

2017年9月，活力天匯又在國內新三板市場掛牌，但最終在2021年2月從新三板主動摘牌。活力天匯在新三板市場沒有融資事件發生。活力天匯摘牌的主要原因是，考慮到新三板的買賣活動、股份流動性以及品牌知名度無法滿足活力天匯的要求。

而在2019年5月，活力天匯曾接受申萬宏源的上市輔導，擬申請在上交所科創板上市，並向深圳監管局提交了上市輔導備案。但是活力天匯基於未來發展計劃和融資需求的考慮，於2021年7月決定不再進行A股上市申請，而是轉向港交所。

創始人的投資往事

王江作爲活力集團的創始人之一，擁有豐富的投資經驗。2001年，王江創辦上海岩漿數碼（手遊），並轉賣給他沈南鵬；2007年，王江投資俞永福的UC瀏覽器，在阿里收購後大賺一筆。2014年，王江創辦連咖啡，也曾與瑞幸咖啡一決高下。

除此之外，王江在投資方面也曾與美團、凱撒有過交集。2015年8月，美團創始人王興以55.38萬元受讓持有活力有限5.5388%股權；到2016年6月，活力天匯完成多輪融資後，王興依然持有活力天匯2.45%的股權。早在2010年，作爲王興清華大學師兄的王江，以天使投資人的身份投資了王興的美團。有說法，正是由於對美團的投資，讓王江在獲得巨大回報的同時，投資人圈內也開始稱其爲“連長”。另有江湖傳說是因爲王江喜歡美劇《兄弟連》中的溫特斯連長，而給自己取名“連長”，藉此提醒自己不僅要打勝仗，還要帶着兄弟們一起回家。截至遞表日，王興仍然持有活力集團2.28%的股份。

2016年4，寧波凱撒和凱撒同盛均入局活力天匯，分別持股4.70%和11.50%。2020年11月，凱撒同盛將所持活力天匯股份全部轉讓給陝西省民營經濟高質量發展紓困基金，以此換取陝西紓困基金的現金支持。2023年10月，面臨破產重整的凱撒旅業觸發對上述股份的回購條件，凱撒旅業將所持活力天匯股份以此前半價，全部轉讓給陝西紓困基金，最終使得陝西紓困基金持有活力天匯10.67%的股份。雖然，凱撒旅業在活力天匯的故事告一段落。但除此之外，寧波凱撒依然持有活力天匯2.18%的股份。

另外，同爲清華大學畢業，作爲活力集團聯合創始人之一的李黎軍，甚至也與馬化騰也有過投資交情。關於活力集團創始人的陳年往事，就不再贅言了。網絡江湖有衆多傳說。此番，“連長”王江能否帶領他的兄弟們，特別是活力大海和活力天匯作爲活力集團的員工持股激勵平臺，成功實現赴港上市，收穫真金白銀的回報，頗值得期待。

（樑青 本文僅代表個人觀點，與平臺無關）