量化指增選股對標成分股60%？ 多家量化私募：不影響存量產品

每經記者：李娜 王海慜 每經編輯：肖芮冬

近日，量化私募圈又有市場消息傳出。

有市場消息稱：“監管要求量化指增選股需要對標成分股的60%。”對此，《每日經濟新聞》記者求證了多家量化私募基金。有量化私募人士向記者表示：“目前還在討論中，存量產品不受影響。受影響的也只有增量產品。”

在業內人士看來，公募的指增產品有明確的成分股比例要求，即不低於80%，而私募的指增產品則沒有限制。如果未來對私募也有相應的規範，將是行業進步的一種體現。

空氣指增類產品或增多

2024年開年，大量量化產品的淨值經歷了一輪斷崖式下滑，量化私募集體上演超額大回撤，回撤幅度是5年甚至10年來的極值。

近日，量化私募圈又有市場消息稱：“監管要求量化指增選股需要對標成分股的60%。”對此，《每日經濟新聞》記者求證了多家量化私募基金公司。有量化私募人士向記者坦言：“確實這幾日圈子裡大家都在傳這個事情。”不過，也有資深量化私募人士告訴記者：“這個也就是這幾天纔開始討論的，目前也只是討論而已，還離得很遠。存量產品不受影響，受影響的也只有增量產品。”同時，該私募人士進一步指出，新老劃斷並且產品裡的名字必須標明相應的指數名稱才行。

“至於對標成分股以後是不是60%，這個也不能確定。未來是否要執行，以及怎麼執行都還不清楚。”北京某量化私募人士指出。

2024年春節前夕，一場小微盤踩踏，至今令不少管理人和投資者印象深刻。2月5~8日，大量資金開始持續買入中證500ETF（交易型開放式指數基金）和中證1000ETF，引發了中證2000及之後股票的流動性缺失、資金踩踏等連鎖反應，多空力量開始失衡。在此期間，大量資金爲了避險，踩踏性地把大市值和小市值的股票轉換爲中證500和中證1000的成分股。

這場大面積的調倉換股，讓量化私募指增產品“風格漂移”的普遍現象，徹底暴露在公衆眼中。量化私募集體拋棄小微股的一幕，同樣令投資者記憶猶新。

“如果新老產品劃斷，那麼也不用擔心之前換策略調倉會引發小微股被拋售的現象。”上海某量化私募人士這樣表示。

該量化私募人士認爲，如果對私募量化指增選股產品中對標成分股進行比例限制，那麼以後市場上量化多頭類產品、空氣指增類產品的數量可能會增多。

空氣指增的靈活性也是衆所周知的，其採取量化方式在全市場範圍內進行選股操作，不會跟蹤任何指數，因此也不會受任何指數成分股、行業、市值等條件約束。

此外，值得關注的是，近期監管層調研了多家量化私募公司，調研內容大致涉及量化私募的管理規模、量化方法論、策略模型、收益來源、風控機制等方面的情況，具體內容因各家開展的業務品種不同，也存在差異。

量化私募也曾熱衷漂移

據瞭解，“風格漂移”此前是量化行業通病，也正是不少量化私募對小微盤的過多暴露，導致不少中證500指增產品成爲年初小微盤巨震的重災區。

《每日經濟新聞》曾報道《靈均投資被罰背後：量化產品史無前例大撤退，私募踩踏性轉換股票……》，2024年春節前夕“量化圈史無前例的悲劇”很大程度上是源於不少量化指增產品自身的“風格漂移”。

據瞭解，目前國內大多數的量化策略都是以中證500指數作爲業績基準。然而，投資者雖然名義上買的是中證500指數增強，但在實際操作中，不少量化產品爲了追求超額收益卻配置了大量中證500指數成分股以外的個股。

例如，從靈均投資近期公佈的周500指增模型持股變化情況來看，中證500指成分股的佔比，自2024年初以來發生了劇烈的變化，1月5日中證500成分股的佔比爲18%，到了1月12日提升至30%，並維持這一比例到2月2日。而在節前最後一個交易日2月8日，中證500成分股的佔比快速提升至80%，而節後2月19日的首個交易日又迅速降至60%。這也意味着，僅僅在一天之內，靈均500指增模型中，中證500的比例就降低了20個百分點。

對於上述市場消息，某券商財富管理條線人士3月22日向《每日經濟新聞》記者表示，如果監管部門出手規範量化指增產品選股範圍，將對行業的長遠發展有利。“因爲量化指數增強就應該跟指數有關，私募量化可分爲指數增強產品和量化選股產品。如果不在成分股內選股，那麼可以做成量化選股產品，沒必要掛羊頭賣狗肉，說自己是中證500指增，但實際上卻做的是小微盤策略。”

“公募基金有規定80%的倉位必須在成分股內選股，私募基金沒有這方面的規定。未來如果有這方面規定，我認爲是行業進步的一種體現。”上述人士繼續指出。

在某券商金工分析師看來，之前量化私募之所以會熱衷“漂移”，主要是因爲業績導向，因爲在成分股外選股往往能比較好地獲取超額收益。他進一步表示：“如果以後量化指增選股需要對標成分股的60%，對市場影響應該較爲有限。只是對於量化私募而言，大票的超額收益會更難做。而如果未來會有新老劃斷，那麼仍然允許‘風格漂移’的老產品，表現可能會比新產品好。”

據券商統計，頭部私募500指增與1000指增的超額收益在2024年春節前一度出現大幅回撤，但節後修復的相對較快；相比之下，公募500指增與1000指增春節前回撤較小，節後修復的也較慢。

事實上，近期風險的大量暴露，對於量化行業內的各家管理人而言也是一次市場篩選，因爲日後投資者將會更加細緻地甄別量化產品。

對於此次量化危機，某券商資管量化投資部負責人近日指出，從量化行業整體發展來看，“危”中更蘊含着“機”。一些過於激進的產品和管理人將得以出清，那些真正在做Pure Alpha的團隊能夠被更多投資者看到。