歐股一線 | 歐央行罕見警告主權債危機，歐股歐元繼續承壓
21世紀經濟報道記者賴鎮桃 廣州報道
上週，歐美市場走向繼續分化，美股在英偉達財報的提振下股指再創新高，歐洲經濟和市場前景則再度面臨空前壓力。
股市方面，歐洲主要股指上週漲跌互現。歐洲STOXX 600指數在地產股的帶動下收回失地，周漲1.06%，終結了自 2022年5月以來最長的四周連跌紀錄。歐元區STOXX 50指數則累跌0.12%，周內更一度觸及8月14日以來新低。
在俄烏衝突風險上升、特朗普潛在關稅衝擊以及增長困境等重重不利因素下，歐洲STOXX 600指數在過去四周累跌逾4個百分點。最新公佈的11月商業活動數據，超預期的萎縮更讓歐洲增長前景進一步惡化。
歐央行下月降息的預期大幅走強，導致歐元繼續走弱，創兩年來新低，歐債收益率全線走低，德國10年期國債收益率降至一個多月來新低。
市場對歐央行50個基點降息的押注已經超過50%，本週公佈的11月CPI將受到密切關注，市場預計11月通脹將較10月份有所回升，但也有經濟學家認爲短期通脹的波動不會阻礙歐央行的寬鬆步伐。
增長壓力和債務風險再度空前
上週，歐央行發佈最新一期金融穩定評估報告，報告每半年發佈一次，從最新的表述來看，歐元區經濟前景非常不容樂觀。
歐央行在該報告中指出，如果歐元區不能促進經濟增長、降低公共債務並解決“政策不確定性”，歐元區將面臨另一場債務危機的風險。
儘管意大利和西班牙等國的借貸成本，仍遠低於十多年前歐債危機時期的峰值，但最近投資者對法國的債務問題擔憂有所加劇。本月，德法10年期國債的利差達到0.78個百分點，接近7月份馬克龍解散國會時創下的12年來最高水平。歐央行援引歐盟的預測，到2034年，法國的利息支出將增加一倍以上，超過 GDP的4%，而意大利的利息支出將增加三分之一，略低於GDP的6%。
對比前幾版金融穩定評估報告，歐央行都有提到公共債務可持續性的問題，但2023年歐央行還承認“主權債務可持續性的風險在短期內似乎是可控的”，最新的報告則表示“某些成員國的債務水平面臨危險的上升趨勢”。
瑞銀宏觀利率策略師Emmanouil Karimalis表示，特朗普威脅要對歐盟徵收關稅，這將拖累歐元區經濟，並可能加速歐洲央行降息，這可能會提振作爲避風港的債市表現。但同時，Karimalis也表示，鑑於發債數量飆升和不確定性的加劇，投資者可能會要求更高的回報或“定期溢價”來長期鎖定資金。
短期內歐央行加快寬鬆週期，長期來看特朗普要求歐洲增加國防開支、歐洲經濟長期低增長都讓政府還債壓力倍增，或將導致歐債收益率曲線趨陡。
高盛下調歐股預期，歐元跌至兩年內新低
上週，歐洲三大股指漲跌互現。英國富時100指數累漲2.46%，德國DAX 30指數累漲0.58%，法國CAC 40指數累跌0.20%。
板塊表現主要受歐央行降息前景和英偉達財報影響。大幅降息預期走強後，銀行股跌幅居首，歐洲銀行股指數（SX7E）上週五日跌1.76%，周跌3.20%。芯片爲首的科技股則領漲主要板塊，歐洲科技股指數（SX8P）上週累漲1.77%，阿斯麥周漲1.92%，SAP在上週創下歷史新高，周漲幅達3.86%，儘管英偉達財報沒有實現市場的最高預期，但是投資者仍對AI浪潮滿懷信心，推動科技股上揚。
今年以來，歐股同美股的漲幅差距已經擴大至二十多年來最大，高盛上週還發布歐股盈利前景預測，表示歐洲的問題已得到充分認識——經濟增長緩慢、政治不確定性高以及缺乏果斷的政策應對，該地區經濟表現持續疲軟，企業盈利增長乏力。高盛認爲STOXX 600指數“回報爲正但較低”，並將預期從540點下調至530點。
歐元也在持續承壓。上週五，歐元兌美元日內跌0.54%至1.0416左右，日內更一度跌破1.04關口，下探至1.0333美元，爲2022年11月30日以來的最低水平。特朗普交易推動美元指數連漲三週，歐元則持續走貶，過去一個月累跌3.31%。
宏源期貨研究所分析師王文虎向21世紀經濟報道記者分析，近日美債收益率、美元指數、黃金、原油價格同步上漲，主要源於俄烏局勢升級，疊加歐洲經濟增長預期本身就弱於美國，使歐元對美元匯率持續走弱。
而且，特朗普迴歸白宮後，歐元還有可能再創新低。王文虎預計，考慮到特朗普上臺後，倘若對全球各國出口美國商品均徵收關稅，那麼非美國家經濟增長預期承壓，非美貨幣或將表現弱勢，預計2025年美元指數將持續保持強勢，不排除歐元對美元匯率階段性走向平價甚至折價。
降息50個基點概率大增
上週五，S&P Global與漢堡商業銀行 (HCOB) 公佈11月歐元區、德國、法國PMI初值。歐元區商業活動再度下滑，綜合PMI跌破50的榮枯線，服務業與製造業PMI雙雙進入萎縮區域，新訂單連續六個月下降且降幅持續擴大。德國11月綜合PMI連續第五個月低於榮枯線50，而且相較10月，指數進一步降至47.3。法國製造業產出大幅縮水，創年內新低。
漢堡商業銀行首席經濟學家Cyrus de la Rubia表示，歐元區製造業正在進一步陷入衰退，而服務業在經歷兩個月的邊際增長後也開始陷入困境。
數據一出，外界對歐元區的增長前景更趨悲觀。德國商業銀行經濟學家在給客戶的報告中寫道，11月份的糟糕數據代表着歐元區經濟即將復甦的希望“明顯受挫”，此外，今年最後一個季度和2025年第一季度還可能出現經濟停滯的情況。
王文虎認爲，歐元區11月製造與服務業PMI均陷入萎縮區域，說明歐洲經濟增長預期較爲悲觀，特別是冬季時間碰到俄烏局勢惡化，原油和天然氣價格走強，能源成本升高可能進一步惡化歐元區製造業發展前景，使歐洲央行12月降息25個基點幾無懸念，甚至有超過50%概率降息50個基點。
目前，市場幾乎完全定價歐央行將在之後的四次會議上連續降息25個基點。對於12月12日的降息幅度，50個基點的可能性幾乎翻了一番，達到55%。
上週公佈的歐元區10月CPI終值，仍在2%的目標區間且符合預期。但通脹水平仍然隱含上升風險，首先是勞動力，上週協商後的工資增長達到了5.4%的新高，其次在地緣衝突引發的能源價格上漲，荷蘭TTF天然氣本月以來已經上漲超19%，來到今年以來的最高水平，再者則是特朗普加徵關稅引發的通脹擡頭。
不過，歐央行管委對控制通脹普遍較爲樂觀。歐洲央行管委、希臘央行行長斯圖納拉斯表示“歐元區通脹率即將可持續地達到2%”， 另一位管委、法國央行行長維勒魯瓦也表示歐央行“非常有信心”將可持續地達到2%的通脹目標。
在王文虎看來，特朗普上臺後，如果對歐盟出口美國商品加徵關稅，歐盟商品可能難賣到美國，歐洲消費端通脹不但不會出現上升，而且考慮到特朗普可能緩和俄烏衝突，使原油和天然氣價格保持相對低位，反而有助於抑制歐元區消費端通脹。
王文虎進一步指出，對於歐元區消費端通脹，更需要關注歐元區經濟面臨增長壓力時，歐洲央行持續降息、以德國爲代表的各國政府推出財政刺激政策等，可能更易引發消費端通脹觸底回升。
荷蘭國際銀行上週五發布的研報寫道，無論如何，對於歐央行的前景而言，日益加劇的經濟增長擔憂已變得更爲重要。至於本週的通脹數據，分析師Bert Colijn預計爲2.3%。基數效應正在推高通脹，直到年底，預計通脹率纔會再次走低。