【深度】杉杉變局

坐落於上海黃浦江東岸後灘地塊的君康金融廣場，由五座形狀酷似蓮花花瓣的獨立建築聚攏而成，它因此被稱作“蓮花樓”。2022年1月，杉杉控股將總部遷往此處，佔據五瓣蓮花中最爲臨近黃浦江的A棟大樓。

在杉杉控股總部大樓入駐慶典上，時年64歲的杉杉創始人鄭永剛稱，這棟建築寄託着他從1989年創立杉杉以來的夢想：“在上海黃浦江邊擁有一座總部大樓，在上海的天際線上留下杉杉的標誌。”這位杉杉的已故創始人當時透露，他還親自參與到“蓮花樓”的規劃設計中。

杉杉總部大樓。拍攝：高菁

現在，這棟大樓裡最具權勢的一號位，已經變成了現年42歲的周婷。她曾是電視臺的記者和主播，樂於在社交媒體上曬出自己的工作照和生活日常，而周婷更爲人熟知的身份，是鄭永剛的第二任妻子。

11月18日晚間，一天前剛接任杉杉股份(600884.SH)董事長的周婷，就在公司官網發佈《致全體杉杉同仁的一封信》。她頗爲動情地在信中寫到：此時此刻，窗外的黃浦江蜿蜒流淌，滔滔不絕。我相信，在大家的共同努力下，矗立於黃浦江邊的杉杉這棵大樹，經歷了嚴寒和風霜之後，一定會挺拔而立，生生不息。

周婷，圖片來源：周婷個人微博

11月17日，杉杉股份董事會推選周婷爲公司新任董事長，前任董事長鄭駒則改任副董事長一職。現年33歲的鄭駒，爲鄭永剛與前妻周繼青之子。在其父去年2月突發心臟病離世後，鄭駒被推向臺前，成爲“杉杉系”的掌門人。

鄭駒的繼承之路並不順利。

在杉杉股份表決鄭駒擔任公司董事的股東大會上，周婷意外現身，稱這次會議是違規和錯誤的，並聲稱自己作爲鄭永剛的現任配偶及三個子女的法定監護人，基於繼承關係，她應當成爲杉杉股份的實際控制人，她還因遺產繼承糾紛向法院起訴鄭駒。一場豪門內鬥大戲，因此被公之於衆。

雙方最終在去年5月休戰，周婷進入杉杉股份董事會擔任董事，鄭駒繼續履行董事長職責，這場豪門紛爭由此暫告一個段落。

擔任杉杉股份董事後，周婷也並未完全放棄在電視臺的工作。今年8月，她仍以主播的身份出現在第一財經電視的屏幕上，主持晚間財經新聞節目。

與此同時，周婷不時出現在杉杉總部原先爲鄭永剛所準備的12樓辦公室。這一層，據說曾經爲鄭永剛準備，鄭駒此前則在樓下11層辦公。

鄭駒一直被鄭永剛視爲自己的“接班人”。從高中起，他便出國留學，畢業後進入杉杉集團。公開信息顯示，2015年2月，鄭駒擔任杉杉控股總裁，並於次年成立了杉巖股權。2018年2月，鄭駒出任杉杉控股的法定代表人及董事長。2019年9月，鄭駒擔任杉杉集團董事、副總裁，並於2020年1月升任杉杉集團總裁。

據杉杉內部員工稱，鄭駒爲人低調，不喜張揚。鄭永剛去世之前，鄭駒主要在公司從事投資方面的工作，“雖然也在接觸公司業務，但那時候有‘老鄭總’在前面，鄭駒並沒有親自上手，對業務的瞭解肯定不會那麼全面。”

如今，隨着周婷取代鄭駒履新杉杉股份董事長一職，這場家族紛爭又有了新的演繹。除杉杉股份外，杉杉控股、杉杉集團的董事長人選近期也相繼完成變更，均由周婷擔任。此前，杉杉控股的董事長爲鄭駒，杉杉集團的董事長爲周敏。

鄭駒，圖片來源：杉杉控股

杉杉控股、杉杉集團和杉杉股份三家公司爲“杉杉系”的核心運營主體。其中，杉控控股直接持有杉杉集團50.63%的股份，杉杉集團直接持有杉杉股份34.64%的股份。儘管鄭永剛已去世近兩年，但他仍然是上述三家公司的實際控制人，“杉杉系”的新實際控制人一直未明確。

與鄭永剛剛離世時不同，此時的“杉杉系”已籠罩在資金鍊緊張的陰霾之下。周婷在上述公開信中坦承，今年下半年以來，因爲多重因素的疊加，杉杉控股和杉杉集團遇到了較大的挑戰。

“杉杉系”陷入危機的信號，最早是在6月28日杉杉集團發佈的一則貸款利息逾期公告中透露的。

這份公告披露，杉杉集團應於6月20日向興業銀行、浙江稠州商業銀行、浙商銀行支付的1963.91萬元貸款利息未按照計劃還款。但在公告披露日，杉杉集團已與所涉貸款銀行進行溝通協商並達成一致，完成相關款項支付。

杉杉集團當時解釋稱，此次還款逾期是因資金安排原因所導致，將進一步加強流動性管理，嚴格按照約定的還款計劃進行相關資金的償付。

這筆不到2000萬元的利息逾期，成爲了“杉杉系”此後一系列債務違約的開端。

不到兩個月後，杉杉集團再度出現流動性問題。

杉杉集團在8月6日披露，其向澳門國際銀行申請的票據到期後，公司未付清匯票款，導致澳門國際銀行墊付5967.99萬元。8月28日，杉杉集團又發佈公告稱，因資金安排原因，杉杉集團應於8月21日向10家銀行支付的貸款利息未按照還款計劃完成支付，總計約1170.71萬元。

評級機構新世紀在當月下調了杉杉集團的主體信用評級，由AA下降至AA-，同時評級展望爲負面。其理由包括債務風險尚未有效緩解、部分貸款利息與票據出現延期支付與逾期、公司控股股東杉杉控股的債務風險進一步擴散。

杉杉集團9月3日披露的信息顯示，其已經卷入了由杉杉控股債務問題所導致的12起訴訟中。杉杉控股因未能按期還款或支付貸款利息，被中國民生銀行、上海華瑞銀行起訴，涉及金額1.87億元，作爲貸款擔保人的杉杉集團被要求承擔連帶清償責任，因此成爲被告。

此外，由於杉杉控股涉及重大訴訟，觸發貸款違約條款，上海農商銀行、上海銀行等金融機構要求其提前歸還本付息，涉及金額爲10.95億元。杉杉集團同樣以貸款擔保人的身份成爲被告。

受困於流動性危機，“杉杉系”甚至被迫放棄了對於上市公司永杉鋰業(603399.SH)的控制權。

永杉鋰業是“杉杉系”所控制的兩家上市公司之一，另一家即爲杉杉股份。永杉鋰業主要產品爲碳酸鋰和氫氧化鋰等原材料，用於鋰電池正極材料生產。

11月1日，杉杉控股旗下公司寧波炬泰持有的9200萬股永杉鋰業股份完成司法競拍，這部分股權此前已因債務逾期違約被司法凍結。最終，永榮控股集團旗下企業永榮致勝競得股權，成交價合計8.03億元。上述股權易主，也意味着寧波炬泰喪失了永杉鋰業控股股東的身份，永榮致勝成爲這家上市公司的新東家。

“杉杉系”對於旗下另一家上市公司杉杉股份的控制權也岌岌可危。杉杉股份主營負極材料和偏光片業務，是“杉杉系”的核心資產。來自負極材料和偏光片的營收，佔到杉杉集團總收入的八成左右，杉杉集團的其餘營收則來自於服裝和貿易板塊。

截至11月5日，杉杉集團及其一致行動人所持有的杉杉股份中，累計被凍結和標記股份，合計佔其所持股份的78.28%。如果這部分股份被強制司法處置，杉杉股份將重演類似永杉鋰業控制權變更戲碼。爲此，杉杉集團正與相關方進行溝通以降低凍結比例。

儘管直到今年下半年，“杉杉系”的流動性危機才逐漸暴露，但其經營滑坡在去年就已開始顯現。

兩年前的2021年，杉杉股份纔剛站上其業績巔峰。這一年2月，由鄭永剛親自拍板的偏光片業務收購交易完成交割，杉杉股份斥資11億美元(約合79億元人民幣)，從LG化學手中拿下了這筆資產。

偏光片是液晶顯示面板的核心部件，主要作用是使光線通過顯示屏或阻擋不必要的光線通過，從而使屏幕顯示出圖像。鄭永剛意圖藉助這筆收購再造一個杉杉。在收購伊始，它也確實爲杉杉股份帶來了立竿見影的業績提升。

2021年，杉杉股份營收首次邁過200億元關口，達到206億元，較前一年驟增152%。淨利潤也大幅提升至33.3億元，創下歷史新高。其中，偏光片業務貢獻了接近一半的營收和超過三分之一的利潤。

與此同時，鄭永剛也着手對其歷經多年打造的鋰電池材料業務進行瘦身。杉杉股份在1999年即涉足包括人造石墨、天然石墨在內的鋰電池負極材料業務，並將觸角逐步延伸至正極材料和電解液領域。

在這輪業務梳理過程中，杉杉股份將所持有的鋰電池正極材料部分股權出售給了巴斯夫，放棄了這部分資產的主導權，次年又出售了電解液板塊，僅保留負極材料業務。負極材料與新購入的偏光片業務，此後被視爲杉杉股份乃至“杉杉系”的兩大核心產業。其中，杉杉股份的人造石墨出貨量和大尺寸偏光片市場佔有率均爲全球首位。

2022年，杉杉股份的業績仍然處於高位。但鄭永剛在2023年2月的突然離世，以及此後“小鄭總”的接棒，成爲“杉杉系”快速滑落的一道分水嶺。

一位杉杉股份的員工評價稱，鄭駒擔任董事長期間非常忙碌，包括雲南安寧負極材料項目和江蘇張家港偏光片項目的投產儀式，他都會去現場。根據界面新聞的不完全統計，在鄭駒擔任杉杉股份董事長的最初15個月，公司官網總共有11次對於其參加政府官員、企業高管接見等活動的報道。

上述人士同時提及，鄭駒上任後正巧趕上行業波動期，年紀輕輕的他突然要接手那麼多業務，需要時間適應。也有說法稱，鄭駒真正的興趣在於自己的投資公司。

在杉杉股份的主要業務領域，過去兩年波動最爲劇烈的當屬負極材料行業，供需關係的階段性失衡的威力在2023年逐步顯現。

受下游需求增速放緩、行業產能釋放加劇競爭、以及石墨化加工價格大幅下滑等因素影響，負極材料價格下行，盈利空間顯著收窄。杉杉股份負極材料業務的毛利率在2023年滑落至11.77%，較2021年巔峰時下降17個百分點。一位杉杉股份負極材料業務的人士稱，鋰電負極行業目前處於產量不斷提升，但價格和利潤持續滑坡的困境。

2023年，杉杉股份營收降至190億元，淨利潤萎縮至7.6億元。今年前三季度，除負極材料外，偏光片業務產品價格也持續下降，上市公司業績進一步下滑。當期營收132.8億元，同比減少9.69%；淨利潤僅爲2321萬元，同比減少98.07%。

2023年，杉杉股份母公司杉杉集團出現1.4億元的虧損。今年上半年，其虧損幅度進一步加大，虧損額增至1.7億元。

根據杉杉集團披露的信息，截至11月11日，除杉杉股份外，其有息負債總額爲122.65億元。截至9月30日，杉杉股份的有息負債總額爲172.73億元，兩者累計超過295億元。

已屢次出現債務違約的杉杉集團，截至今年6月末的資產負債率爲57.27%，相較於此前兩年僅增長了約兩個百分點。杉杉控股的負債金額等財務信息則未對外公佈，杉杉控股旗下還擁有醫療康復和大宗貿易等業務板塊。

外界尚無從得知，“杉杉系”的業績滑坡如何迅速演變爲一場流動性危機。業內普遍的一個說法是，年輕的鄭駒對集團掌控力不足，“壓不住局面”，導致債務問題像多米諾骨牌似的發生連鎖反應。

值得注意的是，“杉杉系”還存在內控問題。

根據上海證券交易所公佈的紀律處分決定書，杉杉控股存在通過供應商、工程施工方等方式佔用杉杉股份資金情形，2022年1月至2024年4月累計佔用17.88億元。上海證券交易所因此在11月7日對杉杉控股予以公開譴責，並對杉杉股份及時任董事長鄭駒等人通報批評。

在杉杉股份的官網上，最後一次對於鄭駒動態的更新出現在今年5月21日。他以杉杉控股董事長的身份接待南京市委副書記、市長陳之常一行的訪問。鄭駒表態稱，杉杉將積極推進偏光片全球研發中心在南京的落地。

在“杉杉系”今年6月陷入流動性危機至今，公司官網未再對鄭駒的工作動態進行公開披露。

在周婷成爲“杉杉系”新掌門人的前一週，杉杉集團又對外披露了最新一筆債務違約。其應向建設銀行、工商銀行和上海銀行支付的貸款本金及利息未能按計劃兌付，涉及資金逾2億元。

這場危機將把擁有35年曆史的民營企業帶向何處？周婷清楚她所面臨的挑戰。

“杉杉控股和集團層面，我們將堅定信心，積極引進戰略投資，加快資產處置，以高度的社會責任感，妥善應對當前困難。”她在前述公開信中稱。

在周婷發出這份公開信的11月下旬，上海已被冷空氣侵佔，黃浦江邊的大樹在寒風中搖曳，不時有泛黃的樹葉掉落，江畔的“杉杉”帝國也正在經歷一場前所未有的變局。