鐵路改革如何影響裝備採購？

中國銀河近日發佈機械設備行業：鐵路改革如何影響裝備採購？

以下爲研究報告摘要：

事件：7月19日，中共中央介紹解讀三中全會精神。中央財辦分管日常工作的副主任、中央農辦主任韓文秀表示，《決定》強調要更好發揮市場機制作用，創造更加公平、更有活力的市場環境，激發全社會內生動力和創新活力，要推進能源、鐵路等行業自然壟斷環節獨立運營和競爭性環節市場化改革。

鐵路爲何要改革：鐵路仍有發展目標但國鐵集團難盈利，資金來源問題成爲掣肘。2021-2023年國鐵集團營業收入達到1.13萬億、1.13萬億、1.25萬億，淨利潤爲-499億、-696億、33億，ROE爲-2.66%、-3.68%、0.17%。除疫情期間大幅虧損之外歷史上也是虧損和微利爲主，對標美日德，鐵路公司ROE水平高，均在10%以上。虧損和微利背後的原因是鐵路大發展，國鐵債務高企，利息費用和折舊不斷增長。考慮鐵路仍有發展建設目標，根據《新時代交通強國鐵路先行規劃綱要》，到2035年鐵路網規模達到20萬公里左右，其中高鐵7萬公里左右，建設成本也不斷提高，鐵路改革解決資金來源問題迫在眉睫。鐵路建設基本資金來源中國鐵集團佔比高，其資金主要來自貸款和發債。但國鐵債務高企，債務融資空間受限，自有資金受制於微利難以爲繼，股權融資難吸引，改革迫在眉睫。

鐵路改革怎麼改：三大抓手——運價改革、資產證券化、體制機制改革。1）運價改革：鐵路運價一直受到管制，價格市場化是提升盈利能力的重要手段。自16年鐵路運輸企業首次獲得自主定價權以來，我國鐵路運價改革持續深化，20年京滬高鐵對時速300-350公里的動車組實施浮動票價，今年6月京廣高鐵武廣段等4條線路時速300公里以上動車組實行靈活定價。2）資產證券化，國鐵集團9萬億資產其中不乏優質資產如京滬高鐵，資產證券化是降低國鐵負債的重要手段，未來仍有實現盈利的優質資產不斷證券化的可能。3）機制體制改革，從鐵道部到鐵總再到國鐵集團，鐵路從集團公司到旗下18個路局均已經改製爲公司化運營，未來改革下公司作爲主體自主定價、自負盈虧，引入民間資本等，有望激發鐵路長期活力。

鐵路改革如何影響裝備採購：1）直接影響，國鐵集團盈利改善將更有能力做資本開支採購車輛裝備，23年以來鐵路客運復甦屢超預期，春運、暑運經常一票難求，動車組仍存在補坑需求。2）間接影響，鐵路機制體制改革下，有能力路局可自主進行裝備採購，如近期梅龍鐵路動車組招標由地方進行，運營好的地方有望進行車輛加密，提升整體車輛需求。3）中車客戶從國鐵一家變爲各個地方鐵路公司後，或可獲得更高議價權。

投資建議：我們認爲，軌交行業迎來新一輪景氣向上，鐵路投資有望維持高位，鐵路改革持續深化也將利好車輛需求，持續看好未來機車招標、動車組新車及高級修採購，繼續推薦標的中國中車、時代電氣。

風險提示：固定資產投資增速不及預期的風險；經濟增長不及預期的風險；下游需求復甦不及預期的風險；市場競爭加劇的風險；招標不及預期的風險等。（中國銀河 魯佩,王霞舉）

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