小馬智行在美上市首日跌破發行價

美東時間11月27日，中國自動駕駛公司小馬智行正式在納斯達克掛牌上市，股票代碼“PONY”。至此，小馬智行成爲繼文遠知行後又一成功登陸納斯達克的自動駕駛企業。

此前，曾網傳因爲小馬智行認購情況超出預期進而推遲了其IPO時間。今年11月20日，小馬智行宣佈將其在美國的首次公開募股（IPO）規模從原計劃的1500萬股美國存托股票（ADS）增加至2000萬股ADS，增幅達33.3%。

在擴大發行規模後，若承銷商的超額配售權悉數行使，小馬智行以每股13美元的定價將發行總計2300萬股美國存托股票（ADS，每份ADS對應1份普通股），融資額可達2.99億美元，成爲今年以來美股自動駕駛領域最大規模的IPO。加之此次通過同步私募配售價值約1.534億美元的普通股，小馬智行本次IPO募資金額可達約4.52億美元（約合人民幣32.9億元）。

上市首日，小馬智行股價先揚後抑，發行後股價一度拉昇至15.74美元/ADS，漲幅超21%，不過隨後股價一路下挫，發行首日收盤價格爲12.00美元/ADS，跌破發行價，收跌7.69%。當前小馬智行總市值爲41.88億美元。

對於此次募集的資金，小馬智行在此前的《招股書》中表示，其中約40%將用於自動駕駛業務的商業化與市場開拓，另約40%的資金將用於自動駕駛技術的持續研發和投入，剩餘約20%的募集資金將用於潛在戰略投資和收購。

淨虧損縮窄，卡車業務營收佔比大幅提升

小馬智行（Pony.ai）成立於2016年，由前百度自動駕駛部門首席架構師彭軍和前百度工程師樓天城共同創立，爲市場提供出行和物流領域的自動駕駛技術和解決方案。與此前剛完成上市的文遠知行一樣，該公司也是同時佈局自動駕駛乘用車和商用車業務的自動駕駛企業，擁有自動駕駛出行服務（Robotaxi）、自動駕駛卡車（Robotruck）、乘用車智能駕駛（POV）三大核心業務。

天眼查數據顯示，截至目前，小馬智行已經完成了9輪融資，累計金額超過13億美元，其投資方包括豐田汽車、一汽集團、紅杉中國、五源資本等。其中最近的一筆融資就發生在其提交IPO申請的前一個月，今年10月22日，這筆融資是來自廣汽資本、NeomInvestmentFund的D+戰略投資。

此輪融資後，小馬智行的估值也較上一輪融資時的85億美元漲至100億美元，該估值較其A輪融資的3.03億美元估值暴漲了近30倍。不過，目前小馬智行登陸納斯達克首日總市值僅爲41.88億美元，較此前融資估值呈現腰斬。

業績上，小馬智行近兩年營收呈增長態勢。《招股書》數據顯示，2022年、2023年及2024年上半年，小馬智行分別實現營收6839萬美元、7190萬美元和2472萬美元。

當前小馬智行雖未能實現盈利，但其近兩年的虧損幅度有所縮窄，其2022年、2023年及2024年上半年調整前淨虧損分別爲1.48億美元、1.25億美元、5177.5萬美元。

從具體業務來看，小馬智行主要包括三大核心業務，分別爲自動駕駛出行服務（Robotaxi）、自動駕駛卡車業務（Robotrucks）以及乘用車智能駕駛解決方案業務。截至今年前三季度，三項業務營收均呈增長趨勢，Robotaxi、Robotrucks和智能駕駛解決方案業務收入分別爲470萬美元、2740萬美元和740萬美元，分別同比增長422.2%、56.5%和155.2%。

從前兩年數據來看，乘用車智能駕駛解決方案業務爲小馬智行貢獻了超五成的營收，自動駕駛卡車業務貢獻了超三成營收，而Robotaxi則僅貢獻了一成的業績。

這一佔比在今年發生了巨大改變，今年以來，小馬智行卡車業務在總營收的佔比大幅提升併成爲其主要營收來源。今年上半年和前三季度數據顯示，該部分營收佔比分別達73%和69%。與此同時，其robotaxi業務和乘用車智能駕駛解決方案業務的營收佔比則出現不同程度的下滑。

截至目前，小馬智行已在全國投放了250多輛Robotaxi車輛，並且在北京、廣州和深圳開啓全無人Robotaxi商業收費。小馬智行方預計Robotaxi業務在2025年實現單車運營毛利由負轉正。另外，截至今年上半年，“小馬智行（PonyPilot）”App註冊用戶數超22萬，Robotaxi已累積超3350萬公里自動駕駛路測里程。

自動駕駛卡車方面，小馬智行正運營着190多輛自動駕駛卡車車隊，包括自營和與中國最大的貨運物流公司中國外運合作運營的車輛。這支車隊已累計自動駕駛里程約500萬公里。在其商業運營過程中，累計運輸超7.67億噸公里。同時，小馬智行還與三一集團合作共同開發L4級自動駕駛卡車。

小馬智行表示，目前正在推進數千臺級以上規模的車輛生產和運營，目前與其合作的車企包括豐田、北汽、廣汽、一汽、上汽等，合作涉及車型正向研發、產線建設、道路測試、公告認證等領域，逐步實現自動駕駛車輛量產。

自動駕駛來到淘汰加速期，商業化未來尚不清晰

日前，自動駕駛領域涌現了一批相關企業上市熱潮。除了已經上市的文遠知行、小馬智行外，希迪智駕、Momenta（夢騰智駕）、佑駕創新、縱目科技等自動駕駛相關企業也正在衝刺上市。

好的一面是，相比於此前自動駕駛行業販賣概念的野蠻生長時期，“自動駕駛robotaxi來到了拐點。”同濟大學汽車學院教授、汽車安全技術研究所所長朱西產告訴界面新聞，當前人工智能技術的突破讓原本更多停留在概念上的自動駕駛看到了落地商業化的希望。

不過，小馬智行等自動駕駛企業赴美上市還面臨着數據監管問題，此前圖森未來上市後就曾因爲數據安全等原因分拆了中美兩地業務。同時朱西產也提及，隨着美國新執政黨上臺，美國或將對自動駕駛採取新的政策，這也將使得小馬智行等企業面臨更多的不確定性。

實際上，自動駕駛上市熱潮的背後反映的是自動駕駛行業對資金的迫切。一位業內人士告訴界面新聞，自動駕駛企業由於長期的研發投入，缺錢已經成爲常態。外加自動駕駛行業寒冬尚未過去，很多自動駕駛企業在一級市場遭遇融資困難，上市成了不少企業的被迫之選。

界面新聞獲悉，就在文遠知行、小馬智行等忙於IPO上市之時，自動駕駛卡車企業千掛科技因融資困境而倒閉清算了，毫末智行、縱目科技等自動駕駛乘用車企業也因資金問題或被曝停發工資，或被曝出裁員自救。

在國際智能運載科技協會秘書長張翔看來，當前自動駕駛卡車競爭格局尚不明顯，並未出現頭部或壟斷企業，行業仍處於隨時變化中，面臨諸多不確定性。

當前競爭格局正悄然發生變化，自動駕駛領域已然來到了加速淘汰期。

目前自動駕駛領域主要有兩大技術流派——漸進式和跨越式。前者從先進駕駛輔助系統（ADAS）產品開始生產，並逐步研發到無人駕駛階段，大部分傳統車企和零部件企業一般採用這種相對保守的路線；後者一開始就研發L4或者L5級自動駕駛，如圖森未來等公司。

“現在大約30%的新車都搭載了L2級自動駕駛，但L4級別的自動駕駛現在還沒量產。”張翔表示，雖然一些不少科技公司率先起步，但隨着傳統車企開始加強自動駕駛研發，在數據採集等方面天然具備優勢的車企們，在自動駕駛商業化方面的路徑越來越短，一些純L4級別的自動駕駛企業的位置將會被取代掉。

實際上，“受制於技術、政策等多方面因素，整個自動駕駛領域當前的發展仍十分緩慢，遠遠低於預期，行業還處於非常初期的階段。”張翔表示，自動駕駛行業涉及國家政策、城市基建、技術革新等諸多方面，而這些在當前發展仍具有很大的不確定性，這都使得自動駕駛商業化進程緩慢。

“當前談無人自動駕駛商業化還爲時尚早，或許未來10年左右時間有實現的可能。”朱西產也向界面新聞表達了類似的看法。