學者觀點－量化寬鬆下2021 市場仍有可期

寬鬆貨幣政策造就的充沛流動性，加上經濟回溫可期，美股牛氣旺盛，有望在2021年再登歷史新高。圖／美聯社

2021新的一年已經來到。總結過去一年，年初的疫情爆發迫使歐美封城，美股先在2020年2月底結束了史上最長牛市。之後，聯準會（Fed）祭出大規模量化寬鬆貨幣政策（QE），激勵美股從3月初的低點回彈，終結了有史以來最爲短暫的熊市，到年底，美股都創歷史收盤新高。2021年美股是否再續漲？美元走勢爲何？都是大家關心的話題。

分析的起點，我們看在疫情仍然肆虐下，美股2020的收盤及漲幅實在令人難以想像。道瓊指數收30,606.48點，全年上漲7.25％，NASDAQ指數過去一年更是大漲43.64％，S&P 500指數則上漲16.26％。然而國際美元指數是跌6.7％，其中歐元兌美升值8.3％、日圓兌美元升值5.0％。

這些數字，最相關的就是Fed的貨幣政策。去年12月Fed全年度的最後一次會議所做出的決策是將0到0.25％的政策利率至少維持到2023年底，而且繼續堅持每月至少1,200億美元的債券購買力度。可以說，美國貨幣政策的寬鬆度在2021年不會減弱。

准此，這會給美元繼續向下貶值的力道。然而據國際貨幣基金（IMF）預測，2021年美國經濟復甦力度，卻是已開發國家中最爲強的經濟體，這樣的結果將會對美元的下跌空間給予限制。從貨幣競爭力的角度看，在組成美元指數的貨幣加權平均值中，歐元權重爲57.6％、日圓權重爲13.6％、英鎊權重爲11.9％，這三大經濟體在2021的經濟復甦強度都不如美國，因此其他主權貨幣並不具備大幅升值的空間，由此帶給美元的貶值效應也就不顯著。

在Fed利率決策方面，新的規則下升息的門檻變更高。因通膨目標不再只追求達到2％，而是希望通膨能溫和超過2％一段時間，刺激經濟。倘此，一般認爲明年核心物價就算有短暫突破2％，要平均通膨達到2％以上幾乎不可能，Fed就更沒有升息的理由。因此，綜合來看，即便美元在2021年繼續下貶，華爾街一般預測美元貶超過10％的跌幅將是市場的極限。相應地，非美元貨幣試圖完成較大幅度的年度拉昇，也則不具有可行性。

准此，股票市場方面，寬鬆貨幣政策造就的充沛流動性，將令美股繼續獲得續漲的機會，加之經濟強勁復甦的託舉，美股極有可能在2021年再度創出歷史新高。但是，美股本益比在2020年底已達33.71，相當於歷史長期中值16.72的大約兩倍，其中S&P 500指數本益比升至近20年來的最高水準，NASDAQ本益比也達到15年最高位置，企業的盈利空間收縮或許對美股構成壓抑，全年美股的漲跌幅度因此都不會很大。

然而在新興市場，得益於美元貶值及普遍的經濟復甦，國際資本會持續進場加碼相關國家的風險資產，尤其是巴西與俄羅斯股市，將在大宗商品強大需求拉力下可以得到有效的提振，而同期的印度股市由於受到政府財政疲軟，以及主權信用度不佳的影響將出現回檔。至於中國股市目前是有投融資失衡的問題，但十四五規劃帶來的機遇讓內循環的內需產業有了契機。而上證指數因爲A股現在的機構投資者佔比還不夠高，散戶化的情況還沒有改變。所以市場還不能像道瓊指數那樣上衝。但整體看，隨着金融市場持續開放外資機構介入，市場風格轉變是大勢所趨。

因爲Fed及各國央行再次的量化寬鬆，現在全球的熱錢其實非常多。熱錢追逐能夠帶給獲利的商品，因此好的業績、績優的公司都有可能繼續被追逐。但是熱錢的特徵，過多的流動性下，風吹草動就會帶給市場極大的震盪。因此過去很多投資者奉爲圭臬的「買了，等着」（buy and hold）基本策略，未來可能就得修改。不要傻傻地望着樓起了，樓塌了，最後一場空。適度的在相對高點出脫，在相對低點回補，積極型的進出策略可能會好些。當然看盤進出是很累人的事，那就買指數、買基金，或是交給專業的投資者，在大市場波動中，尋找穩健的獲利機會，那就夠了。