亞泥槓桿比改善 中華信評調升其評等展望爲「穩定」

中華信評認爲，儘管中國市況疲軟，導致亞泥在去年至今年的獲利減少，但過去一年來，亞泥採取嚴格的營運資金管理，使其得以產生相對穩定的營運現金流，預期未來兩年亞泥主動對其現金流量與借款進行的管理，將有助於進一步降低借款，並將借款對EBITDA比維持在略低於2倍的水準。

此外，今年以來，亞泥益積極管理投資部位以降低借款水準，包括分別以新臺幣45億元與87億元的總價出售遠東新世紀和遠傳電信的股份，另因持有遠東新世紀與裕民航運的股份，以及高價值不動產投資而享有的財務彈性。

中華信評表示，儘管亞泥在中國的水泥業務表現疲弱，該公司在臺灣的水泥及發電事業表現良好，且有望部分抵銷中國市場的疲軟。今年上半年，亞泥在臺灣的水泥業務營業利益達到新臺幣20億元，顯著高於去年同期的16億元。隨着中國市場的紀律持續改善，未來一至二年，亞泥的績效表現可望逐步提升，但因中國水泥市場產能長期過剩的情況，意味着其中國業務的獲利能力不太可能在短期內恢復至近期下滑之前的水準。

中華信評亦預測，未來兩年該公司透過其子公司嘉惠電力股份有限公司運作的獨立發電廠業務，將因利用率提升而取得更佳的績效表現。在今年臺灣供電狀況趨緊的背景下，臺電提高了嘉惠電力的發電容量利用率上限，預期以嘉惠電力與臺電之間的長期購電協議來看，嘉惠電力將可創造穩定的營運績效表現。

此外，遠東新世紀的獲利能力將因爲幾項因素而提升，包括來自再生聚酯酯粒的營收增加、產品組合因加入具更高附加價值之織品與原料，而有所改善,加上生產純化對苯二甲酸的損失持續減少等，因此明年亞泥持有之遠東新世紀與裕民航運股權所產生的現金股利亦將隨之增加。地緣政治緊張局勢升高亦導致散裝貨運費率在過去幾季期間上漲。

展望未來，中華信評預測，亞泥應有足夠的財務能力因應明年後資本支出可能增加的情況，在無重大擴張性資本支出的情況下，亞泥在2024年與2025年的資本支出應會維持在新臺幣30億元左右，不過，中華信評在針對亞泥進行的基本情境假設中預測，該公司2026年的資本支出將逐漸增加至逾60億元，以用於支應包含該公司搬遷中國湖北生產線的計劃，其興建總成本可能約新臺幣117億元。

此外，中華信評指出，嘉惠電力亦參與臺電新燃氣發電裝置容量的報價，以滿足國內不斷成長的電力需求。由於臺電的獲利能力非常弱，若無法提供具吸引力的購電價格，臺電可能難以吸引投資人。不過，發電裝置容量的不足可能迫使臺電未來提高報價，惟其時機點仍具高度不確定性。

中華信評還提到，明年亞泥可能重新啓動香港上市子公司亞洲水泥（中國）控股公司的私有化

計劃。該子公司是因亞泥在中國開展該集團的水泥業務而設立。該子公司私有化後將可降低亞泥的營運費用，包括與上市公司相關的成本，並可藉由加強母公司與亞泥中國業務的整合程度來提升效率。

儘管如此，中華信評認爲，亞泥目前的低借款槓桿比與持續提升的現金流量產生能力，應足以使該公司在毋須大幅提高借款槓桿的情況下滿足其潛在的資本支出。由於中華信評認爲,亞泥將對現有之核心業務以外的投資維持較爲謹慎的態度，因此中華信評預測，假設亞泥維持穩定的現金股利政策且未進行其他重大投資，該公司應可在今年明顯降低借款水準，而後於明年略爲上升；如有必要，該公司將採取處分股權投資等措施來管理其借款。