業績雙降、總代毛利下滑，九州通利潤增長“第二曲線”不靈了？

國內最大的民營醫藥商業企業九州通業績漲不動了？

近日，九州通發佈了2024年前三季度業績報告。前三季度，公司分別實現營收、歸母淨利潤1134億元、17億元，同比下滑0.8%、7%。

值得回味的是，財報發佈後，九州通的高管層也發生了一些變化。11月9日，九州通發佈公告稱，公司業務總裁劉義常擔任副董事長。更爲關鍵的是，10月份，公司總經理也發生了更換，副董事長龔翼華兼任公司總經理。

近年來，醫藥行業政策不斷調整，如醫保改革、藥品集中採購等政策實施，對醫藥流通企業的盈利能力產生了重要影響。

相較於上海醫藥、國藥控股、華潤醫藥等國資控股企業，對於民營背景的九州通來說，併購整合機會不多，面臨的市場競爭也愈發激烈。此外，公司資產負債率高達67.5%，資金週轉壓力較大。

在此背景下，九州通正加速由傳統醫藥商業模式向數字化、平臺化、互聯網化以及智能化方向轉型。但從今年的業績表現來看，九州通或進入了發展瓶頸期。在新一任領導班子領導下，九州通能否重回增長通道？

西北等地拖後腿

九州通的發展歷史可以追溯到1985年，由創始人劉寶林在應城天鵝湖畔成立“天鵝醫藥批發部”，是國內最早開展醫藥電商業務的企業之一。2010年，九州通在上交所上市。

經過多年的發展，九州通已成長爲全國最大的民營醫藥流通企業，爲上游藥品、器械等供應商，下游醫療機構、藥店、診所等，以及C端用戶，提供藥械等健康產品的供應鏈服務。

此前，九州通也保持着較快的增長速度。根據《2022年藥品流通行業運行統計分析報告》數據，2020-2022年，醫藥流通行業銷售規模年均增幅5.6%，頭部四家銷售過千億公司的年均增幅爲8.7%，而九州通年均增幅爲12.2%。

九州通2020-2022年的銷售收入年均增幅不僅高於行業年均增幅，也高於頭部四家的年均增幅。

但2024年以來，九州通明顯慢了下來。前三季度，九州通營收1134億元，同比下滑0.82%。

在營收下滑的情況下，九州通也在縮費用支出，公司研發費用、銷售費用分別爲9818萬元、33億元，較上年同期減少了3323萬元、557萬元。費用縮減的同時，公司歸母淨利潤仍在下滑。同期，公司歸母淨利潤16.96億元，同比下滑7%。

對於業績下滑的原因，九州通在財報中提到，由於上年同期流感、疫情等季節性疾病等特定因素影響，流感、咳嗽、消炎和退燒等相關品種銷量增幅較大，上年同期銷售收入、淨利潤等基數較高而導致本年前三季度同比略有下滑。

從上半年來看，四大醫藥流通企業中，除九州通外，國藥控股的業績也有下滑，華潤醫藥則增收不增利。僅有上海醫藥仍呈上漲態勢，分別實現營收、歸母淨利潤1394億元、29億元，同比增長5%、13%。

從不同地區上來看，九州通東北、西北、華北等地區營收下滑較爲明顯。其中，西北地區今年上半年實現營收68億元，較去年同期減少了7.4億元。東北地區營收35億元，較去年同期減少了7.8億元，華北地區營收134億元，較去年同期減少了4.4億元。

在四大醫藥流通企業中，九州通是唯一一家民營企業，業績與前三家醫藥流通企業差距較爲明顯。但在業績下滑之際，公司也在尋求改變。

高毛利業務增收不增利

今年下半年，公司高管職位發生變動，多位老將再次迴歸重要崗位。

10月16日，公司公告稱，因工作調整，公司董事、總經理賀威不再兼任總經理職務，轉而兼任公司副總裁和華南大區總經理，副董事長龔翼華兼任公司總經理，並聘任劉義常擔任公司業務總裁。11月9日，九州通又發佈公告稱，業務總裁劉義常擔任公司副董事長。

值得回味的是，早在2013年1月至2020年11月期間，龔翼華就已擔任過九州通總經理多年。龔翼華之後，劉義常在2020年11月至2022年4月擔任公司董事兼總經理。劉義常之後，賀威擔任總經理。

如今的變動意味着，龔翼華再次迴歸擔任公司總經理。

劉義常也再次迴歸，他早在2017年4月-2020年11月期間，便擔任九州通業務總裁，如今再次擔任公司業務總裁職位。

這是繼2020年之後九州通發生的較大人事調整。三位老將職位的重新調整，或許能給公司帶來新的發展機遇。

實際上，九州通的核心創始人爲劉氏三兄弟——劉寶林、劉樹林、劉兆年。

早在2020年，劉寶林、劉樹林因年齡原因退出董事會，不再擔任公司董事長和副董事長，之後擔任公司名譽董事長、名譽副董事長，劉兆年繼續擔任公司副董事長，新任董事長由職業經理人劉長雲接任。劉寶林的長子劉登攀擔任公司副董事長。

這一任領導班子上任以來，公司也在積極尋求業務轉型，由傳統的醫藥分銷業務向數字化、平臺化和互聯網化轉型升級，由“B2B”客戶服務爲主，逐步通過線上線下的零售渠道和診所渠道延伸到C端用戶；醫藥傳統分銷業務之外，公司還在加快推進總代品牌推廣、醫藥新零售等高毛利業務，並將總代品牌推廣業務打造成公司利潤增長“第二曲線”。

2022年，公司提出新三年戰略規劃。未來三年，公司將緊緊圍繞國家發展戰略、大健康政策和新醫改方向，全面開啓“新零售、新產品、互聯網醫療、不動產證券化（REITs）”四大新戰略轉型方向，構建新戰略版圖。

新零售戰略以“萬店加盟”爲核心，形成包含B2C電商總代總銷、藥九九B2B電商平臺、零售電商服務平臺、物流Bb/BC倉配一體化等業務矩陣。

其中，新零售中的“萬店加盟”戰略就是劉長雲上任次年確立的，即通過品牌授權的加盟模式，整合集團終端、採購、電商等資源賦能終端藥店。

2021年底，九州通旗下醫藥零售連鎖品牌好藥師自營及加盟藥店僅有6138家，如今三年多過去，截至2024年三季度末，好藥師直營及加盟藥店已達到26703家，今年年底將衝刺30000家。

雖然門店數量在快速增長，但公司醫藥新零售業績並不樂觀。2024年上半年，公司醫藥新零售業務營收14.56億元，同比微漲1.02%。收入增長但毛利潤卻在下滑，同期公司僅實現毛利潤2.03億元，同比下滑13.23%。

圖 / 2024年半年報

除了醫藥新零售業務毛利潤下滑外，今年前三季度，公司核心高毛利業務總代品牌推廣業務毛利潤也同比下滑12.5%至16.53億元。上半年，該業務毛利潤下滑幅度更大，同比下滑了18.6%至11.9億元。

上半年，新零售業務、總代品牌推廣等業務均增收不增利，帶動公司整體毛利潤下跌8.5%。公司高管變動後，能否帶領九州通走出陰霾，值得關注。

51%貨幣資金受限，短債壓力大

現階段，除了業績下滑外，九州通的資金週轉壓力也較大。

在資產結構中，截至2024年9月30日，公司存貨、應收賬款及應收票據分別爲188億元、372億元，佔總資產的比例分別爲19%、37%，合計56%。

在醫藥流通行業，存貨和應收賬款佔比高可能是普遍現象，但對於民營企業九州通來說，考驗着公司的融資能力。

公司資產被存貨和應收賬款、應收票據佔用，增加了應收賬款壞賬的風險。2024年前三季度，公司計提信用減值準備2.13億元，主要爲應收賬款及其他應收款壞賬準備。要知道，壞賬損失會直接減少公司的當期利潤。

存貨、應收賬款佔比高，不僅增加了壞賬風險，還增加了公司的資金週轉壓力。前三季度，公司經營活動現金流淨流出26.58億元。

爲了彌補經營活動現金流的缺口，公司也在增加外部融資。今年，九州通發行優先股，募資17.9億元。

但這對九州通來說，依然作用有限。截至2024年9月末，公司資產負債率高達67.52%。其中，短期借款108.39億元、長期借款16億元，兩者合計124.5億元，佔總負債的18%。

銀行借款等籌資方式增加了公司的財務負擔。前三季度，公司的利息支出9.8億元，佔歸母淨利潤的57.7%。同期，利息收入僅爲1.3億元。

但雪上加霜的是，公司大量貨幣資金受限，也影響了公司償債能力。

半年報顯示，截至6月末，公司貨幣資金162.5億元，但受限制貨幣資金高達83.2億元，佔貨幣資金比重51%。這意味着公司僅有79.3億元的貨幣資金可以自由使用，再加上5818萬元的交易性金融資產，暫時無法覆蓋一年內有息負債（超過150億元）。公司速動比率爲0.979，短期償債壓力較大。

實際上，九州通不僅通過銀行借款等方式獲得資金，Wind數據顯示，從2010年上市至今，九州通使用了可轉債、永續債、優先股等多種融資手段，公司通過直接融資獲得了502億元的資金。

雖然公司更側重於通過大規模的融資來推動公司的快速發展，但公司在分紅上也毫不吝嗇，自上市以來公司累計向股東現金分紅42.7億元。

此外，公司也在推進國內醫藥物流倉儲設施首單公募REITs項目。目前，該項目已通過湖北省發改委上報國家發改委，並已獲得相關監管機構認可。

據九州通副總經理、董秘劉志峰介紹，公募REITs及Pre-REITs的發行，可以回籠大額的權益性資金，從而建立資產開發良性循環模式，減少公司對傳統債務融資方式的依賴，促進公司主營業務的快速發展。

綜合來看，作爲國內最大民營醫藥流通企業，九州通正面臨業績承壓、負債壓力大等問題。九州通雖也一直在尋求改變，但醫藥新零售、總代品牌推廣業務等新業務毛利的下滑，也給公司利潤增長“第二曲線”戰略提出了挑戰。

本文源自：子彈財經