一線調研丨政策加碼之下的A股投資機遇三大主線

21世紀經濟報道記者 易妍君 廣州報道

12月9日，中共中央政治局召開會議，對2025年工作作出一系列部署。

其中，市場較爲關注的是，會議強調要穩住樓市股市；不斷提高人民生活水平。同時指出，明年要實施更加積極的財政政策和適度寬鬆的貨幣政策，充實完善政策工具箱，加強超常規逆週期調節，打好政策“組合拳”，提高宏觀調控的前瞻性、針對性、有效性。

受政策面刺激，12月9日，港股、A50期貨走強；12月10日，A股三大指數翻紅，市場成交額重回2.2萬億之上。

在機構看來，12月中央政治局會議的政策定調較爲積極，政策基調發生了明顯變化，有關“大力提振消費”的表態更是超出市場預期。展望後市，機構建議關注科技成長、後周期消費品種。

提振消費成主基調

12月政治局會議預告了接下來中央經濟工作會議的內容，更重要的是爲明年經濟工作打下基調。

民生證券宏觀研究團隊指出，參考往年，12 月政治局會議先給出總體方向和政策目標順序，中央經濟工作會議“緊隨其後”，根據框架做出更爲具體的部署。

“本次會議之所以備受市場關注，主要是因爲10月以來，市場便在密切博弈政策。加上此次政治局會議關於內需、財政、貨幣、資本市場等表述，均有較大變化，市場積極交易今年12月政治局會議。”中信建投證券宏觀經濟首席分析師周君芝談道。

廣發證券研究團隊分析，此次會議通稿雖不涉及具體的經濟目標數字，但政策基調變化已是“數年未見”。

比如，“加強超常規逆週期調節”，在大會通稿上首次出現，“我們理解這很有可能意味着官方目標赤字率將有超常規提升（例如從3%上調至4%），也預示着後續多元化、非常規的政策調節手段。”廣發研究團隊表示。

具體到經濟工作上，廣發證券研究團隊指出，政治局會議通稿表述的變化體現在：首要次序是“擴大國內需求”，此外“穩住樓市股市”的表述更加直白。

綜合來看，民生證券宏觀研究團隊認爲，本次會議有三個特徵：一是，發佈通稿的時間變早了； 二是，政策的訴求更強，集中體現爲“超常規逆週期調節”；三是，政策力度大，其中消費將是明年經濟工作的“重中之重”。

該團隊分析，關鍵的變化是，提振消費成爲 2025 年經濟工作的“主基調”。因爲無論是穩房價、穩股市，還是基層“三保”、發展生育養老，最終的落腳點都是讓消費好起來。

開源證券首席策略分析師韋冀星亦提到，“要大力提振消費、提高投資效益，全方位擴大國內需求”爲全新的表述。前期部分投資者擔憂“兩新”政策和民生政策在2025年可能減弱，但本次會議表述明確了2025年需求端的政策會持續跟進。另一方面，本次“穩增長”政策中消費類政策的力度相較於過去可能是邊際增加最大的。

談及如何全方位擴大國內需求，民生證券宏觀團隊認爲，一是規模上要給足，現有政策要擴容，二是範圍要更廣，在更多領域對民生保障精準施策。

該團隊預計，2024年初具成效的“以舊換新”政策或在明年兩會前後接續擴容至5000億元左右，補貼品類有望拓展至消費電子、家居文娛等耐用品；同時對生育、養老的財政支持也可能在明年試點性落地，如一次性或每月補貼新生兒家庭，財政規模或達1000億元。

財政加力、貨幣重回寬鬆

值得注意的是，除了“加強超常規逆週期調節”，本次12月政治局會議的政策基調變化還體現在：“更加積極的財政政策”“適度寬鬆的貨幣政策”。

“這一次政治局會議終於給了2025年財政明確的定調——實施更加積極的財政政策。”民生證券宏觀研究團隊分析，此前政治局會議對於財政的基調多僅有“積極”二字，而上次增添“更加”二字，還要追溯到2020年7月。回顧2020年不僅有赤字率突破 3%、還有萬億抗疫特別國債“加持”，因此 2025年提高赤字率、加大特殊財政工具規模已是大概率事件。

同時，該團隊認爲“超常規”還體現在財政預算資金可以前置使用，整體表現爲“用完一批、又出一批”的持續加碼形式。

在東吳策略陳剛團隊看來，“實施更加積極的財政政策”，意味着2025年財政加力意願增強。當前宏觀基本面出現一些新問題、新情況，需要財政發力推動經濟進入正循環，2025年將是財政大年。可以預見，明年財政政策具備較高的增量空間，赤字率提升、超長期特別國債發行等舉措均有望落地。

此外，廣發證券研究團隊指出“適度寬鬆的貨幣政策”是自2010年7月以來再度出現，期間均爲“穩健”，即使在2014—2015年貨幣寬鬆週期也未有該措辭的調整，這爲2025年的貨幣寬鬆預期做出鋪墊。

民生證券宏觀研究團隊認爲，這一定調變化與近期“支持性”的貨幣政策立場“異曲同工”，具體有兩點值得關注：首先“適度寬鬆”與“穩健”並不矛盾，可能是突出了內需增長放緩下的“宜鬆則鬆”；其次，“適度寬鬆”的貨幣立場更加鮮明，一方面利於主動的預期引導，另一方面也隱含着對財政發力的支持協調。

但該團隊也提到，客觀上明年貨幣寬鬆確實存在着關稅與匯率的約束，因此匯率的“重新校準”將是關鍵。其認爲，2025年一季度，降準或將是匯率壓力下常態化的對衝工具，7天逆回購利率則保持穩定，但考慮到地產需求仍待提振，5年期LPR利率或單獨調降20—25bp。而隨着匯率目標重新校準以應對關稅加碼， 二季度及以後7天逆回購可能有調降 30—40bp 的空間。

周君芝指出，以往政治局會議中，提及貨幣表述更多采用“穩健”，這次“適度寬鬆”表述歷史並不多見，表明2025年貨幣寬鬆空間或較爲充足。

在周君芝看來，中國資產定價錨在中國內需，中國內需重要的影響變量在地產，而當下能夠幫助樓市股市企穩的關鍵操作在貨幣。有市場討論的所謂“流動性陷阱”，即利率偏低也無法激發有效需求，這樣的情景並不適合當下中國。周君芝認爲，貨幣寬鬆能夠解決相當一部分內需偏弱問題。觀察中國未來內需走向，最需要跟蹤的是貨幣。

A股行業配置有三條主線

機構認爲，政治局會議的表態也體現了對於支持權益市場的決心。

中信證券研究團隊分析，會議在內需、科技之後，明確表示要“穩住樓市股市”。股市方面，表述延續了今年9月政治局會議“要努力提振資本市場”的積極態度。9月以來資本市場整體仍然較爲活躍，重要性持續凸顯。同時，證監會等主要監管部門對市場呵護決心仍然較強，體現爲市值管理指引正式稿落地、互換便利使用規模快速上量、回購增持再貸款使用限制放鬆等。

在此背景下，機構看好科技自立自強、後周期消費品種等。

陳剛團隊指出，短期來看，政策寬鬆預期進一步升溫，市場情緒有望得到提振，短期建議關注順週期等方向的配置機遇。

該團隊分析，歷次經濟週期拐點前後，由於投資者對於政策的關注度明顯提升，年末市場交易往往會圍繞政策預期展開。當前類比2012、2014、2022年，隨着歲末年初宏觀靴子逐步落地，市場風格可能階段性向大盤順週期切換。12月政治局會議表述超出市場預期，爲年底的中央經濟工作會議與明年兩會作出積極定調，有望重新打開市場預期斜率的向上空間，疊加兩會前政策預期難有證僞風險，短期內大盤情緒將明顯提振，順週期風格有望迎來配置機會。

展望2025年，陳剛團隊建議A股行業配置可圍繞三條主線展開：一是內循環方向，重視“兩重、兩新”，“化債”，和消費領域新增長點；二是科技自立自強：關注人工智能產業、自主可控、新型能源科技、空天信息技術和數據要素；三是擴大對外開放：關注跨境電商、數字貿易、免稅、入境旅遊等。

韋冀星談道，在DDM三要素均溫和改善之下，2025年A股進入牛市第二階段，短期看，可關注三個方向：第一，兼具高彈性+“以我爲主”的科技成長方向，自主可控有望成爲2025年牛市主線，建議關注半導體、信創、軍工、高端設備、衛星；第二，資本市場重要性提升下的牛市排頭兵：券商、保險；第三，政策超預期下風險偏好得到改善的品種，如地產鏈、新能源、醫藥。

從中長期看，他建議關注受益於促進消費政策的後周期消費品種，如：家電、輕工、汽車（兩輪電動車）、食品飲料、美容護理。

中金公司研究部認爲，12月政治局會議的積極定調有望助力“歲末年初行情”。

配置層面，短期結合會議部署來看，該研究部指出，非銀金融、房地產產業鏈、擴內需相關板塊有望出現相對收益。中長期仍關注供需格局良好的景氣成長、韌性外需等投資主線。

此外，銀河證券固收研究團隊認爲，較超預期的“適度寬鬆的貨幣政策”定調下，短期或有股債雙牛，但也仍需關注近期將召開的中央經濟工作會議的表述。

該團隊指出，從歷史經驗來看，近年來12月政治局會議會後5—10個交易日內10年期國債收益率下行概率更高，歷史經驗也顯示會後構成中長期利率持續回升的概率不大。當前十債已處於1.95％的絕對歷史低位，也要警惕短期快速下行後的回調風險。