一週研讀｜中信證券研究：定價主力正在切換
來源：市場投研資訊
來源：中信證券研究
PART 1 定價主力正在切換
市場正站在年度級別馬拉松行情的起跑線上，等待房價和社融的發令槍，配置上，短期可以繼續用部分低估值順週期品種過渡，待信號明確後積極增配績優成長和內需消費。
策略聚焦：定價主力正在切換，政策共識重新凝聚
當前市場的定價主力正處於從個人投資者向機構投資者切換的階段，機構關注的房價和社融信號仍需觀察，投資者的心態比較脆弱，在外部擾動下放大了波動；當前正處於政策空窗期，政策預期出現紊亂，但是國內政策的方向和目標明確，12月料將再次凝聚共識；市場正站在年度級別馬拉松行情的起跑線上，等待房價和社融的發令槍，配置上，短期可以繼續用部分低估值順週期品種過渡，待信號明確後積極增配績優成長和內需消費。
風險因素：中美科技、貿易、金融領域摩擦加劇；國內政策力度、實施效果或經濟復甦不及預期；海內外宏觀流動性超預期收緊；俄烏、中東地區衝突進一步升級；我國房地產庫存消化不及預期。
政策：中央經濟工作會議前瞻：固本培元，穩中求進
2024年中央經濟工作會議預計將在12月中旬召開，會議將分析當前經濟形勢、定調2025年經濟工作目標。我們預計會議對明年宏觀政策的定調將延續積極態度，後續新一輪政策部署將明顯提振市場信心：1）化債：加快用於置換的專項債額度下放和發行；2）地產：落實城中村改造、收購限制土地及收儲、需求側政策放鬆；3）商品消費以舊換新延續擴容，服務消費拓寬供給；4）科技和產業政策聚焦產業升級、自主可控和民企參與；5）提振資本市場與深化國企改革共振，改善投資者回報。
風險因素：全球地緣政治局勢超預期惡化；中國宏觀經濟修復放緩；發達經濟體經濟超預期下行；國內宏觀政策不及預期；改革進展不及預期。
玻纖：爲什麼我們當前看好玻纖行業？
2024年3月底以來，隨着主要企業對玻纖復價，行業開啓景氣上行週期，但目前企業盈利和估值仍處底部。展望2025年，我們認爲行業供需動態平衡有望保持，而風電紗、熱塑短切等高端品類需求增量確定性和彈性較高，價格亦有向上彈性；2026年行業新增產能或將明顯減少，玻纖供應階段性緊張的可能性較高，價格有提升空間。綜合來看，行業景氣提升有望持續，主要玻纖企業盈利改善和估值提升均具備空間和彈性，當前行業處於大機遇配置時點。
風險因素：宏觀經濟大幅波動、原材料和燃料等成本提升、新增產能投放非理性、海外需求衰退、國內風電、地產等下游需求增長不及預期。
美妝與商業：近處激昂，遠眺彷徨
“史上最長”雙十一以平臺滿減、紅包、消費券等“激戰”引流，帶動雙十一整體及美妝品類GMV表現亮眼，驗證內需具備結構化、可激發的消費潛力。國貨市佔持續提升、頭部品牌表現強勢，淘天平臺作爲品牌主陣地進一步明確，龍頭地位確定性或將提升。但此次雙十一大促同時伴隨着價格帶下行、品牌集中度降低、新品突破較少趨於存量博弈等現象。
風險因素：可選消費受居民消費力影響較大；本土品牌產品力、品牌力提升不及預期；電商平臺銷售集中的風險；營銷渠道發生重大變革；行業競爭加劇風險；大促數據代表性有限導致結論有偏；參考的數據庫樣本侷限導致結論有偏。
PART 2 精神消費價值幾何
我們認爲當下中國精神消費已有經濟、人口等方面的發展基礎，供給端具備豐富的優質IP和人才儲備，需求端國民文化自信、受衆羣體滲透和相關消費支出均有望提升。
卡牌：始於IP，打造卡中世界
當前國內IP行業景氣度高，卡牌作爲IP衍生的重要品類，市場規模快速增長。需求端，卡牌兼具IP+盲盒+收藏+社交+娛樂屬性，需求高增，我們測算2027年我國卡牌市場規模有望達351億元，2022-2027年CAGR爲25%。供給端，IP運營和持續創新爲核心要素。當前行業處在快速發展期，我們認爲具備強IP能力，且有設計工藝、渠道賦能的玩家有望成爲破局者。
風險因素：宏觀經濟及消費修復低於預期；潮玩行業增速不及預期；行業競爭加劇風險；IP授權合作不及預期；輿論壓力及監管收緊風險。
消費：當次元壁被打破，精神消費價值幾何？
日本在“失去的二十年”期間，許多消費賽道均面臨萎縮，但動漫產業卻實現逆勢增長，其中有經濟、人口、社會環境等時代背景的作用，也存在其商業模式和產業鏈運作成熟的貢獻。觀日鑑中，我們認爲當下中國精神消費已有經濟、人口等方面的發展基礎，供給端具備豐富的優質IP和人才儲備，需求端國民文化自信、受衆羣體滲透和相關消費支出均有望提升，IP衍生市場規模有望超5，000億元，建議關注以“穀子”經濟爲代表的IP衍生消費、國風國潮兩條主線。
風險因素：宏觀經濟下行；行業增長不及預期；競爭加劇；IP 授權合作不及預期；政策風險。
消費：三麗鷗深度覆盤：形象IP鼻祖，興於Kidult，疫後強勢復甦
作爲情緒價值、精神消費的重要載體，IP產業鏈於疫情後持續繁榮。三麗鷗是IP產業鏈上游龍頭企業，受益於經濟社會環境催化、動漫多元化發展以及Kidult消費行爲、卡哇伊風潮的興起。通過商業模式、IP孵化及運營、業務端的全面改革，公司成功穿越週期，在疫情後重回高增長，並實現了IP多元化發展下的自我超越。觀日鑑中，建議關注內容IP產業鏈暨“穀子經濟”和國風國潮相關公司。
風險因素：IP與興趣產品爲典型的可選消費品，受居民購買力、消費意願影響大的風險；監管力度超預期的風險；知識產權風險；IP創作開發的不確定性風險；消費者需求與偏好不斷變化，IP影響力減弱的風險；行業競爭加劇，侵蝕盈利能力。