債市回調之後：理財“負反饋2.0”暫未至，多隻債基遭遇大額贖回

21世紀經濟報道記者葉麥穗 廣州報道由於銀行間交易商協會“喊話”個別機構啓動自律調查，債券市場忽遭降溫，出現大幅度波動。

在此情況下，市場擔憂2022年末的理財“負反饋”重現，不過從目前來看，理財市場相對平靜。然而，固定收益類資產配置比重較高的債券基金則出現“受傷”的情況，僅8月至今就有4只基金髮布上調基金精度的公告。

理財產品暫未出現“負反饋”

8月7日，銀行間交易商協會發布公告，稱監測發現江蘇常熟農村商業銀行股份有限公司、江蘇江南農村商業銀行股份有限公司、江蘇崑山農村商業銀行股份有限公司、江蘇蘇州農村商業銀行股份有限公司在國債二級市場交易中涉嫌操縱市場價格、利益輸送，對上述4家機構啓動自律調查。受此影響，8月8日10年期國債活躍券收益率從2.14%上行3.5bp至2.175%，8月9日收益率繼續上行2.5bp。

債市出現大震盪。10年國債收益率近一週最多上行近17BP，10年國債主連也跟着出現明顯深坑。短時間內如此巨大的調整幅度，讓市場噤若寒蟬，投資者擔心2022年四季度理財“負反饋”再度發生的可能。

今年在存款搬家的影響下，銀行理財規模節節攀升。根據中信證券的統計，7月末理財市場存續規模達29.94萬億元，較6月末上升約1.42萬億元，月度環比增速約爲4.99%。

市場擔憂債市回調將會引發產品淨值下跌，淨值下跌導致贖回潮，進一步出現下跌。不過對此，分析人士認爲“這次有點不一樣”。東吳證券固收首席分析師李勇表示，目前理財的結構和2022年相比已經發生了變化。

李勇表示，根據銀行理財的季報數據，不難發現自2022年四季度出現贖回潮之後，理財就明顯降低了固定收益類資產的配置比重，從2022年四季度的88.77%下降到2024年一季度的61.24%，轉而增加了現金及銀行存款的比例，從2022年四季度的4.36%上行至2024年四季度的26.6%。

李勇分析稱，由於這一變化，理財產品對抗債券市場風險的能力明顯增強，且理財投資者已逐漸適應產品淨值化後的波動情況，預計投資行爲將更加趨於理性。另外，對收益率上行幅度容忍度最低的持有期6個月的啞鈴型組合的虧損閾值爲20bp，對應10年期國債收益率到2.3%左右的水平，對應長期國債收益率的合意區間2.5%—3%，但收益率上行幅度過快也會誘發系統性風險，因此預計10年期國債收益率在上行後，將在2.2%—2.3%的區間內波動，沒有達到造成“負反饋”的水平。

中泰證券固收首席分析師肖雨也表示，今年以來，債市行情較好，理財產品規模高增，收益率表現也較好。8月4日，理財產品規模約爲29.77萬億元，較2023年末增加3.47萬億元，年初以來月度平均年化收益率都在3.4%及以上。 隨着央行持續提示長債風險，上週大行賣出利率債，債市出現一定調整，理財產品收益率下滑明顯。8月11日，理財產品近7日平均年化收益率爲2.4%，較上週環比下降193bp。分類型看，現金管理型爲1.75%，環比下降3bp；固定收益類爲3.05%，環比下降147bp，其中純固收類爲3.45%，環比下降85bp，固收+類爲2.81%，環比下降178bp；混合類收益率轉負，爲-7.61%。

“在這種情況下，市場擔心債券市場‘大戶’——理財會不會由於贖回壓力導致‘負反饋’加劇。從上週數據看，理財規模保持穩定。8月11日，理財產品存續規模約爲29.77萬億，較上週環比增加22億元。”肖雨表示。

多隻債基遭遇大額贖回

不過，相對於理財產品而言，債基就沒那麼幸運，個別產品由於出現大額度贖回，不得不調整淨值精度。8月13日，廣發基金公告稱，廣發景源純債債券型證券投資基金D類基金份額（以下簡稱廣發景源 純債D）於2024年8月12日發生大額贖回，爲確保基金份額持有人利益不因份額淨值的小數點保留精度受到不利影響，自2024年8月12日起，提高該基金份額淨值精度至小數點後8位，小數點後第9位四捨五入。

對於單隻基金來說，大額贖回往往出現在單一機構持有人佔比過高的債券基金中。這類基金規模不大但單一機構持有人份額佔比較高。因此，當該機構投資者由於某些原因選擇贖回該基金份額時，雖然贖回金額可能不高，但對於該基金則造成鉅額贖回，很有可能導致該基金的淨值發生異常波動。

數據顯示，廣發景源純債D單位份額淨值8月12日報1.0868，單日下跌-0.13%。

無獨有偶，浙商基金也公告稱，浙商匯金中債0—3年政策性金融債指數證券投資基金，於8月9日發生大額贖回。爲確保基金持有人利益不因份額淨值的小數點保留精度受到不利影響，經公司與基金託管人協商一致，決定自8月9日起提高該基金淨值精度至小數點後六位，小數點後第七位四捨五入。

日前已有多隻債基紛紛發佈相似公告。同花順數據顯示，8月已經有4只債基宣佈調整精度，如果將時間拉長至7月，數量則增至38只，其中35只爲債基，涉及浙商、信澳、永贏、申萬菱信、財通、蜂巢等基金公司。

鉅融資產研究總監馮昊在接受記者採訪時表示，委託人贖回的原因可能多種多樣，比如自身流動性需要、對後續債券市場看法轉變、產品淨值回撤、虧損超過風險承受範圍等。近期債市持續調整，債券型產品淨值持續回撤可能是委託人贖回的主要原因。另外，與銀行理財產品不同，債券型公募基金的委託人多數爲機構投資者，行爲一致性較強，在市場快速調整時，基金公司更容易遭遇集中贖回、大額贖回。

某公募產品部人士表示，規模偏小的基金遭遇大額贖回，會帶來很高的衝擊成本，需要通過提高淨值精度來提醒投資者注意風險。對投資者來說，在基金估值方法沒有改進前，應儘可能遠離這類機構持有比例高且贖回機率高的基金。

不過對於債市目前的調整，多數機構認爲基本到了尾聲。華安證券固定收益首席分析師顏子琦表示，近期債市的回調壓力顯現，在大行持續拋券後曲線變平，從個券空間來看10年期限大行的“庫存”或已減少，短期內債市的最大空頭可能是前期浮盈的非銀機構。近期基金邊際轉爲淨賣出，而券商資管等產品的行爲對於利率變動尚不敏感，可關注後續其贖回壓力。另一方面，從歷史上來看8月債市宜偏謹慎，利率拐點發生的背景通常爲“政策出臺+供給加速+資金收緊”的組合，雖然當前債市對此已有一定預期與定價，但在止盈情緒的影響下其邊際變化或加劇債市整體的波動，短期內可把握曲線變平與調整的機會適當加倉。