這家VC憑什麼率先投中月之暗面？

2023年7月，中國AI大模型的熱度在創投圈逐漸升至沸點。

在一個餐廳裡，一筆投資即將達成

議程已經進行到討論估值的關鍵點，“我當時說了一個數，Kimi立馬說了yes。”回憶起當時的情景，美團龍珠合夥人王新宇還是有些興奮。

他提到的Kimi，就是Kimi智能助手的締造者，近期完成超10億美元融資的月之暗面創始人楊植麟。

2024年開年，Sora爲大模型行業的熱度再添了一把火，而在國內，一筆刷新了AI領域最大的單輪融資也官宣落地，融資後，成立僅一年的月之暗面估值將超過25億美元，成爲賽場上現階段估值最高的獨角獸之一。

鉅額融資下，月之暗面背後的投資人逐一浮出水面，紅杉、今日、真格基金等頂級資本在列。

然而，業界不知道的是， 2023年7月，美團龍珠（以下簡稱“龍珠”）就已經領投了月之暗面未經披露的A1輪。該輪次也是月之暗面完成天使輪後首次接受新外部投資人的注資。

相識於非共識

前些天一篇專訪，直接給楊植麟貼上了“技術理想主義”的標籤，他擅長研究，技術天賦過人。但AGI技術特點決定了大模型創業天然具有“燒錢”的強屬性。在AGI創業之前，楊植麟就意識到這一點，如果要進行一場大模型創業，在未來幾個月內就需要籌措到超1億美金。“它需要人才聚集、資本聚集”，楊植麟在採訪中如是說。

不同於廣爲外界所知的版本，月之暗面早早開始了融資。完成天使輪融資後，公司除了幾位天才聯合創始人和20多人的小團隊，甚至還沒有發佈模型。

但在如此的非共識階段，也有機構願意大膽重注。這就有了開頭的一幕，美團龍珠在三顧茅廬楊植麟後，決定領投A1輪。

領投一家沒有成建制團隊、沒有模型的大模型公司，王新宇有自己的觀點。他認爲，對大部分中國團隊來說，都是從零開始，技術上能做到領先的人極少，“如果實現AGI是100分，GPT4最多也就做到了30分，因此技術本身還有long way to go，那麼在這個過程中，誰能夠走在正確的方向上甚至引領這條路，誰就值得被投資”，王新宇說。

對於楊植麟的履歷，公開報道已經很多。2015年，以年級第一的成績從清華大學畢業，隨後遠赴卡內基梅隆大學語言技術研究所，2019年獲得博士學位。同時，他也是中國35歲以下NLP（自然語言處理）領域引用最高的研究者。

除了學術成就之外，楊植麟還在Meta的人工智能研究院和谷歌大腦研究院工作。2016年，博士在讀的楊植麟首次創業，以聯創身份參與創立了循環智能；2021年，循環智能與華爲雲合作開發了千億級NLP大模型盤古大模型。

此外，月之暗面還有兩位聯合創始人——周昕宇和吳育昕。周昕宇是楊植麟在清華的本科同學和好朋友，他在大學畢業後加入曠視，研究算法量產。吳育昕則同樣畢業於清華大學以及卡內基梅隆大學，大學畢業後在Meta的人工智能研究院工作。

同樣是技術出身的王新宇，第一次聽到楊植麟“大模型的本質是對世界的壓縮”這一觀點，就明確知道雙方都是“遵循第一性原理思考”的人。楊植麟早在2023年初，就明確了LTV，即Long context、Truthfulness和Video的三大方向，這與AGI當下的發展路徑不謀而合。

對的人，在對的方向。“沒有理由不投”，王新宇表示。但在龍珠內部，也有過對這個項目的質疑聲音。“確實，我們在投Kimi的時候，他還是一個非共識，但慶幸的是，我們做出了正確的選擇，並在當月就打了錢。”

王新宇介紹，在這次AI浪潮來臨之前，龍珠早在2022年就搭建了AI方向的投資團隊，並關注到GPT的進展。而到了2023年1月，團隊內部就開始討論“應該支持楊植麟出來創業”的想法。

在與月之暗面最初接觸中，龍珠團隊不僅輸入了自己作爲投資人對大模型的認知判斷，帶來了早期的投資視角和財務建議，甚至爲公司推薦過人才。而據王新宇本人回憶，在被拒絕和遠程幫助小半年後，2023年5月，他才第一次見到楊植麟本人，面對面交流兩個小時後，雙方就達成了投資合作意向。

爲什麼是龍珠？

近期的中國AI大模型創投圈裡，技術理想主義和商業化現實主義的爭論甚囂塵上。但在王新宇看來，技術或商業落地的爭論都屬於大模型事業的短期挑戰， AGI長鏈條的探索屬性需要極強的執行能力。用長期主義的視角，最終決定成敗和行業格局的還是認知和組織能力。

對創業企業來說如此，對投資機構來說，同樣如此。

這也部分解釋了爲什麼龍珠這家機構，能在早期就投中一個未來的明星企業。隨着月之暗面的融資慢慢展開，參與的機構也越來越多，但敢於在早期就下重注的，一定是極少數。所以對同一家公司不同階段的投資背後，對於投資邏輯和認知的要求也全然不同。

在外界看來，美團是龍珠無法繞開的前綴，但王新宇坦言，美團對龍珠最大的助力，是美團自身的創業公司的成長路徑和組織管理經驗，“長期有耐心”等價值觀的注入和對龍珠發展的長期支持。真正定義龍珠的，還是組織和認知。尤其是在非共識期間，找到並敢於出手這些明星企業纔是VC本身的競爭力所在。“人和認知，纔是區分每一個基金的最核心的東西”。

在他眼裡，創業者或者企業家在選擇一個投資人的時候，選擇的是未來十年的合作伙伴。這個人是否志同道合，對你的事業是否足夠理解，對你想要做的事認知是否深刻，這纔是關鍵。其他輔助資源充其量是錦上添花，甚至極有可能曇花一現。

以曾經的投資熱門半導體行業舉例。2021年前後，由於行業整體晶圓的短缺，導致彼時的創投市場上，晶圓成了投資半導體公司的鉤子。誰有或者誰號稱有晶圓產能，誰就能拿到半導體公司的投資額度。但這個現象僅持續了不到兩年，半導體的產業週期一過，供需關係馬上發生了變化，晶圓甚至開始供過於求，往日的“堂前燕”頃刻也都飛入尋常百姓家。

認知之上，纔是方法論。

作爲一家2017年成立的VC，龍珠目前管理三期人民幣基金和一期美元基金，管理規模超過130億元。除了美團外，其他投資人包括政府引導基金、全球頂尖的主權基金、養老基金、知名母基金、消費行業龍頭企業、互聯網公司、知名校友捐贈基金等。

在消費蓬勃的時代， 敏銳的洞察讓龍珠投出了蜜雪冰城、喜茶、古茗、Manner等明星消費企業。談到這，王新宇稱，在2017年如果你相信中國崛起的速度，相信中國消費品牌，那麼在消費領域就有非常多值得抓住的時代品類機遇，沒有錯過的道理。

而如今，這一選擇印證了當時戰略的正確，也直接給LP帶來了可觀的回報，據悉龍珠人民幣一期基金投資回報約4倍。

投資不是等風來，需要有一套內在的邏輯。如果將2019年投資理想汽車視爲龍珠第一筆科技投資，龍珠的投資軌跡可以這麼理解。以理想爲代表的EV（electric vehicle）當然符合龍珠投資“時代品類”的邏輯，同時也是消費與科技的交叉點。

之後龍珠逐步聚焦到科技領域，近幾年龍珠科技投資圍繞着半導體、AI、EV、機器人和新能源這五個大方向進行佈局，先後出手投資了近二十家科技公司，既包括理想汽車、月之暗面這樣的明星項目，也有垂直領域的榮芯半導體、德爾科技、晶湛半導體、愛芯元智、清純半導體、靈明光子、康諾思騰、法奧機器人、EcoFlow等等。

我們還注意到一個特別的例子，5G移動通信小基站佳賢通信，這是一家成立於2011年的深圳企業。

2016年，5G就開始進入到了大衆的視線，幾年前，5G概念曾在投資圈掀起了一波熱潮，但又很快降溫。有趣的是，龍珠在2023年才投資了該項目。顯而易見，如果是順着5G的佈局來看，這次出手算不上早。

但通過交流我們得知，圍繞着電動化和智能化的大主題，龍珠得到一個結論：EV跟傳統燃油車最大的區別，除了動力方式的不同，更重要的是智能駕駛和車內操作系統的升級換代，車變成了新的智能體，也極大地增加了車的通信需求。

同時隨着智能化時代的來臨，越來越多的智能設備接入網端。而這些都需要4/5G擴展型小基站、一體化基站、各類直放站、FTTR等技術的支持，這些正是佳賢所擅長的。“雖然5G的宏基站2016年就開始建設，但小基站的建設元年其實是2022年。” 所以，投資佳賢通信，也是從時代需求切進來，沿着產業觀察完成又一次的提前佈局。

我的同事燕秋老師在《投了理想的基金，DPI破4了 | 底片》中提到“識別“勢”在哪兒，是做創業投資的先覺條件，但別小看這個東西，它不用學，也學不來，類似天賦”。如果一定要給這個天賦下一個定義，我想那應該就是對第一性原理的徹底執行。

如果尊重第一性原理的知行合一是基本功，長期主義和樂觀主義就是龍珠敢於投資非共識的底氣。

歸根到底，投什麼和怎麼投，只是方式，而非目的。如果終極目的是幫大家吃得更好，生活更好。那麼無論是消費還是科技，都只是實現這一目標的手段。王新宇表示，龍珠關注AI、關注機器人和所有前沿科技，也沒有放棄捕捉屬於消費的下一個時代品類。

“長期來看，VC的底層應該是樂觀。因爲你要相信，小的永遠可以顛覆大的，新的可以顛覆舊的。”