最後一擊！兩大拐點同時出現 ，最困難時期過去了

作者：時晨晨

經濟就是一場週期，而我們即將熬過最困難時期。

從國際宏觀看，最艱難的階段就是美聯儲加息週期，全球資本回流美國，美債收益率飆升，全球風險資產壓力很大。

對中國來說，由於受到國際環境的制約，國內貨幣政策也投鼠忌器，同時匯率壓力使得問題更復雜。再加上之前的債務灰犀牛，以及融資困難，宏觀環境也比較艱難。

現在情況變了，不僅國際宏觀開始轉向，國內宏觀也開始出現拐點，宏觀最友好時代即將到來。

天下苦美聯儲久矣！

歷次美聯儲加息週期，全球金融市場都神經緊繃，新興市場國家甚至會爆發金融危機。

這一次，美國先是史無前例的擴張貨幣和財政，然後又從一年多以前開始收緊政策，大開大合之下，全球宏觀環境相當緊繃。

11月14日，美國通脹數據完成最後一擊，美聯儲的邏輯即將調整，全球宏觀即將出現拐點。

美國勞工部數據顯示，美國10月未季調CPI同比升3.2%，爲今年7月來新低，預期爲升3.3%；季調後CPI環比持平，爲去年7月來新低，預期爲升0.1%。

更關鍵的是，美國10月未季調核心CPI同比升4%，爲2021年9月以來新低，預期爲升4.1%，前值爲升4.1%；核心CPI環比升0.2%，爲今年7月來新低，預期爲升0.3%，前值爲升0.3%。

這傳遞出兩層含義：

如今美國的通脹水平，已經從9%的高位回落至3%附近，距離長期2%的平均水平一步之遙。這意味着什麼？美聯儲的通脹沒那麼可怕了，治理通脹也沒那麼緊迫了。

更關鍵的是，從今年6月份開始的這波通脹反彈，被證明只是暫時的，投資者完全可以鬆一口氣了。而且從目前情況來看，今後美國通脹也不太可能大幅反彈了。

這是一個非常重要的信號。

另一個重要信號是，美國10月就業數據超預期下滑。

11月3日，美國勞工部數據顯示，美國10月新增非農15萬人，低於市場預期的18萬人及前值29.7萬人。

此外，8月和9月新增非農共下修10.1萬人；私人部門新增9.9萬人，較前3個月月均的16.8萬人顯著回落。

之前，美國實施史無前例的貨幣和財政刺激政策，以及爲了製造業迴流美國對企業各種威逼利誘，美國的經濟確實一飛沖天，全球一枝獨秀。

終於，美國火熱的經濟開始要冷靜下來了。

爲何關注通脹和就業呢？因爲美聯儲是否加息，主要看兩個因素，一個是通脹，另一個是就業。

這兩個因素某種程度上是相互制約的，比如政策制定者都希望就業率高，因此更傾向於放鬆貨幣政策，但是貨幣政策刺激力度過大的話，通脹又會起來，所以他們必須得找到平衡。

過去一年多，全球宏觀的主邏輯是，爲了遏制美國高通脹，美聯儲不得不加息，但是又不能加息太猛，因爲這會傷到美國的就業。

現在，這兩個信號結合起來看，全球宏觀拐點即將到來。

一方面，美國通脹壓力真正掉頭向下，而且即將達到目標區間範圍之內；另一方面美國的就業數據也沒那麼強了，對衰退的討論也開始起來了。

這意味着，美聯儲可以結束加息了，同時市場對美聯儲降息的預期也開始升溫。

在此前的美聯儲加息週期，美聯儲的策略一直是“大棒+蘿蔔”，即每次加息，市場就實質性挨一棒槌，然後美聯儲官員就趕緊安撫市場，發出“鴿派”講話，給個蘿蔔吃吃。

現在，從經濟邏輯和數據來看，美聯儲策略爲了將轉向爲“蘿蔔+大棒”，即不會實質性加息，甚至可能會降息，同時美聯儲會釋放一些“鷹派”講話，提醒市場別太着急。

接下來，再從市場角度看一下這個拐點。

去年8月份，美國通脹拐點出現，從9%的高位掉頭向下。而其公佈的時間是9月份，直接導致美元指數出現拐點，從115掉頭向下，最低跌至100關口。

也就是說，當美國通脹出現拐點的時候，美元指數拐點其實也出現了。

在全球金融市場，雖然美元指數是一個重要參考，但是更重要的參考是10年期美債利率。它是全球所有資產的基礎，跟風險資產負相關。

只要10年期美債利率還在上升，全球的資本還都繼續迴流美國，所有新興市場國家還都神經緊繃。同時，全球的風險資產就受到抑制，投資者也不敢放開手腳做多。

所以，我們看到，即便美國通脹掉頭向下，即便美元指數掉頭向下，全球風險資產的表現仍然不盡人意。

因爲，美債利率背後，不僅反應了美國通脹水平，還反應了美國的經濟水平，即實際利率。它要想出現拐點，需要更廣泛的因素，並且拐點出現的也比較晚。

現在，10年期美債收益率拐點確立了，完成最後一擊的是本次通脹數據。

看上圖，10年期美債收益率第一次躁動是，11月初期美國就業數據公佈時，市場認爲美國的經濟可能承受不了再次加息了。

這一次躁動是，國10月份通脹數據“低位”掉頭向下，市場認爲美聯儲完全沒必要再次加息了。

總結一下，這次通脹數據屬於“低位”掉頭向下，即將進入“合理區間”，而且美國就業數據也不再那麼強勢，這意味着美聯儲沒必要加息了。

而且從市場上看，這次通脹數據屬於完成了最後一擊，10年期美債收益率拐點正式確立。自此，美元指數、美債收益率均出現拐點。

全球宏觀最友好的時代即將到來。

全球宏觀進入拐點的同時，中國的宏觀也出現了拐點。

跟國際環境相關的有兩個，一個是中美關係，另一個是貨幣政策和匯率。

從這幾天釋放出來的信號來看，中美兩國關係確實在回暖，雖然不能奢望兩國經貿拐點就此出現，但是兩國關係的緩和確實提供了更友好的國際環境。

再看一下我國的貨幣政策和匯率。

在現在經濟和金融制度下，放寬貨幣政策能解決很多問題，但是也有兩個關鍵制約因素：國內製約因素是通脹，國際制約因素是匯率。

過去的現實情況是，通脹壓力並不存在，甚至出現了通縮壓力，也就是說放鬆貨幣的國內製約因素不存在。

但是，最大的制約是國際因素，即人民幣匯率貶值壓力大。

由於人民幣貶值壓力大，又反過來影響中國的金融市場，比如A股。每次人民幣匯率走軟，A股市場就會下跌。

尤其是7月份以來，隨着美國通脹再次反彈，美元指數從100上升至107，這讓人民幣匯率進一步承壓。

現在市場出現了拐點。

11月初美國超預期差的就業數據公佈後，美元指數大幅下跌，從107一度跌至105關口。昨天美國通脹數據公佈後，美元指數進一步下跌，從106跌至104關口。

相應的，人民幣匯率也從7.34關口一路下跌至7.25關口，升值幅度接近900點。

尤其是，美債利率也開始掉頭向下，美元指數再次掉頭向下，人民幣匯率拐點隱現，投資者可能會想：雖然把人民幣換成美元能夠獲得高一點的利息，但是萬一到時候美元貶值，人民幣匯率升值，說不定那點利差收益還不夠彌補匯差損失呢。

因此，市場預期自我實現。

現在有一點確信的是，美元指數重回下行週期，人民幣匯率貶值壓力暫時得到了緩解。

在新的衝擊到來之前，貨幣政策的制約開始放鬆，匯率貶值的大難題暫時解決了。

第二個是國內宏觀拐點。

之前市場信心爲啥一直起不來，主要兩個經濟基本面問題：

現在這兩個大問題都解決了，一方面出臺了一攬子化債方案，另一方面中央財政借一萬億特別國債搞基建。

新債換舊債，地方債灰犀牛又延遲了。新發1萬億特別國債，今年、乃至明年一季度的經濟增長都有保障了。

現在每年發行10萬億國債，其中5-6萬億替換之前的國債，剩下4-5萬億搞財政刺激，拉動經濟增長。

最關鍵的是，其融資渠道也暢通了，貨幣寬鬆的制約因素也正在消失。

所以，從中國角度看，人民幣匯率壓力開始緩解，債務、基建等空間也突然打開，貨幣寬鬆制約條件也正在消失，最友好的階段開始到來。

總體來看，國際宏觀最困難的階段即將過去，國內也將迎來宏觀最友好階段。

我們又熬過了一次經濟週期。