保費不爭氣+投資收益預期低 前5月保險板塊漲幅墊底

今年A股市場保險板塊走勢持續低迷。據GICS（全球行業分類系統）二級行業分類，保險板塊今年前5個月的漲幅爲-11.6%，位列A股倒數第一。納入該板塊的7只股票前5個月均出現下跌，個股最高跌幅高達62.43%。保險板塊墊底A股市場的現象在近幾年頗爲罕見。

保險板塊爲何如此萎靡不振？一些險企管理層人士對《證券日報》記者表示，主要有兩方面原因：一是保費增速疲軟，拖累股價，這主要體現在今年新單保費與續期保費增速緩慢；二是頭部險企普遍降低了今年權益投資收益預期，而權益投資對保險公司淨利影響較大。這兩大原因是保險股遭到“殺價”的主因。

保險板塊漲幅墊底A股

GICS是標準普爾（S&P）與摩根斯坦利公司（MSCI）聯手推出的行業分類系統。根據GICS二級分類，“家庭與個人用品”板塊前5個月的漲幅位列A股第一，整體漲幅達32.7%，大幅領先倒數第一的保險板塊44.3個百分點。

從A股7只保險股具體來看，前5個月，*ST西水、天茂集團、中國平安、新華保險、中國太保、中國人保、中國人壽的股價均出現下跌，分別下跌62.4%、18.7%、15.9%、12.1%、10.4%、6.2%、5.2%。其中，除*ST西水、天茂集團之外，其他5只個股均爲行業頭部險企，保險板塊整體走勢印證了行業現階段發展現狀。

由於去年受到疫情的衝擊，今年以來，保險、銀行、能源、原材料等順週期板塊被寄予厚望，投資者紛紛買入這些板塊。隨着需求復甦，一些順週期股一季度淨利潤出現數倍甚至數十倍的增幅，股價也大幅攀升。銀行、能源、原材料這三大板塊前5個月分別上漲10.6%、11.9%、14.6%，板塊中部分個股出現遠超板塊平均水平的上漲。但保險股依舊跌跌不休。

實際上，過去兩年，保險板塊整體波動雖然較大，但並未出現墊底A股的現象。例如，2019年，中國人壽大漲71%，中國平安大漲52%，其他幾隻保險股也出現不同幅度上漲。2020年，市場普遍認爲，疫情將對保險業造成重創，股價會出現大跌，但去年除中國人保股價下跌之外，其他幾隻保險股均出現上漲。

爲何持續堅挺的保險股，扛過最嚴重的疫情後“倒下了”？主要原因是，作爲驅動保險公司業績增長的兩大輪子，保費與投資收益今年以來均對股價形成壓制。

保費增速下滑影響股價

今年上市險企保費增速的頹勢，讓投資者失去了耐心。

目前，上市險企均披露了今年前4個月的保費情況。從逐月數據來看，今年1月份各險企保費增速較好，但從2月份開始，保費增速出現疲軟，3月份、4月份保費增速接連下滑。

已披露保費數據的上市險企中，2020年1-4月份，新華保險、中國人壽、中國太保、中國人保、中國平安保費收入分別是736.6億、3530億、1630.7億、2425.1億、3025.9億元；同比增速分別爲7.39%、4.59%、6.21%、1.92%、-5.79%。這5家上市險企今年前4個月合計保費收入同比增速僅爲1.44%，較一季度2.64%的增速下滑1.2個百分點。

上述5大上市險企中，壽險業務保費佔比超過70%。但今年前4個月，壽險業務增速較爲疲軟。前4個月，中國人壽、平安人壽、太保壽險、新華保險、人保壽險分別實現保費收入3530億元、2012.42億元、1073.25億元、736.55億元、539.55億元，同比增速分別爲4.59%、-4.21%、4.45%、7.4%、-6.9%。從4月份單月來看，僅太保壽險保費呈正增長（9%），其餘均爲負增長。

壽險前4個月保費由新單保費與續期保費共同構成，新單保費最能反映保險公司最新的發展情況和發展後勁，但今年新單保費增速不濟。申萬宏源非銀分析師葛玉翔預計，上市險企4月份單月新單負增長逾30%，未能延續改善趨勢。其中，市場關注的保險龍頭中國平安4月份單月個人新單大幅下降23.3%（3月份同比增速爲-17.1%），4月份個人新單僅爲71.9億元，爲年內最低月份。

上市險企新單保費緣何增速緩慢？多位業內人士對記者表示，主要是1月份“開門紅”後，消費者保險需求被大幅挖掘，甚至有些透支。

國盛證券分析師馬婷婷認爲，保費承壓主要原因爲，一方面行業新舊重疾產品轉換後，客戶透支等問題仍需消化，新重疾產品銷售表現不佳；另一方面，疫情及收入不確定性導致消費者對保險購買相對謹慎，產品供需存在偏差。

一家中型壽險公司北京分公司總經理對記者表示：“今年壽險保費增速確實緩慢，主要原因是，年初許多保險公司加大促銷力度，保險需求被大幅透支，這是行業共同面臨的問題。現階段，公司主打的產品是‘重疾險+醫療險’，但增速肯定比之前慢多了，市場上一些保險公司在推增額壽險，但目前還看不到增長點在哪裡？”

一家合資壽險公司健康險部負責人對記者表示，公司1月份在推動“年金+萬能”保險銷售，2月份重點推動舊版重疾險，3月份開始主推增額壽險。不過，一季度“用力過猛”，重疾險、健康險等消費需求被提前挖掘，保費增速在三四季度纔可能緩過勁來。

除壽險之外，今年產險也受到車險綜改的影響，保費增速較爲緩慢，進一步影響上市險企產險業務增速。銀保監會披露的數據顯示，前4個月，產險公司累計實現保費收入4954億元，同比增長3.7%（前3個月同比增速爲5.8%）；其中前4個月車險保費收入2485億元，同比增長-6.9%（前3個月同比增速爲-6.3%）；4月份單月車險保費收入667億元，同比增長-8.4%（3月份單月同比增速爲-4.4%），車險綜改下車險保費收入增速持續下滑，保費增速仍有明顯壓力。

總體來看，無論是壽險還是產險，行業保費增速仍處於下行階段，這是市場看淡保險股走勢的重要原因之一。

險企下調權益投資收益預期

據上市險企披露的信息，一季度，上市險企普遍取得了不錯的投資收益，但對險資今年全年的投資收益，險企和市場仍持謹慎態度，部分險企則下調了投資收益預期。總體來看，股票、證券投資基金在上市險企投資資產組合中的整體佔比普遍不到20%，但由於權益投資具有高波動性，因此，其能大幅改善或降低上市險企整體業績表現。

比如，今年一季度，受益於權益市場良好表現。中國人壽一季度實現總投資收益651.12億元，同比增長43.3%。新華保險一季度投資收益爲195.58億元，同比增長57.8%。中國人保一季度利潤表項目下的投資收益179.95億元，同比增長36.7%。

但頭部險企對今年全年能否取得較好的投資成績存疑。中國人壽投資管理中心負責人張滌此前在接受《證券日報》記者採訪時表示：“A股長期向好趨勢不變，但指數經過了過去兩年的上漲，出現了局部估值過高的情形，我們在去年年底已經預見到了，並做了相應安排。”

張滌認爲，上半年經濟運行開局良好，但是恢復不均衡，基礎不牢固。資本市場存在多重隱憂：去年很多股票估值大幅度提升，未來一段時間盈利增長難以支撐估值；流動性影響，邊際上的改變對股市將產生較大影響等。

多位險企人士也認爲，今年險資的投資難度加大。“在大類資產組合的層面要充分考慮權益資產的波動性，留有一定的安全邊際，使整個組合的回報處於合理可控的範圍。”信美相互人壽投資總監阮洋表示，今年險資整體投資難度不小。以十年期國債爲代表的無風險利率還處於比較低的位置，整體固收資產的回報並不算高，權益類資產波動性也比較大，所以今年對於險資來說投資環境並不“友好”。

基於保費與投資端雙重低預期，二季度以來，一些外資機構，甚至是保險機構也開始減倉、甚至清倉其持有的保險股。5月24日，港交所最新資料顯示，瑞士再保險清倉了其持有的新華保險7785.78萬股。此次減持完成後，瑞士再保險不在持有新華保險的股份。

未來保險股如何走？短期內股價走勢極難預測，但從長遠來看，保險板塊走勢離不開基本面的支撐。隨着人口老齡化加速到來，以及國民人均收入逐步提高，我國保險深度及保險密度均有很大的提升空間，這爲保險業增長提供了廣闊的空間。正如中國人壽黨委書記、總裁蘇恆軒在接受記者採訪時所說：“‘十四五’時期，世界百年未有之大變局加速演變，我國發展環境面臨深刻複雜變化，但壽險業仍將處於大有可爲的重要戰略機遇期。統計顯示，全國有近10億人還沒有長期險保單，普惠保險空間廣闊。”