高硫燃油地緣溢價回落

■楊家明

近期，原油、高硫燃油、低硫燃油高位回落，主要驅動是俄烏和談預期下地緣溢價、制裁溢價快速回落。

隆衆數據顯示，截至2月13日當週，山東獨立煉廠常減壓周均產能利用率爲43.39%，同比下跌12.49個百分點，山東獨立煉廠常減壓產能利用率爲2020年3月以來的新低。一方面，受燃料油抵扣比例下降影響，導致以加工燃料油爲主的煉廠生產成本大幅提升；另一方面，美國延續對俄羅斯和伊朗的制裁路線，國內部分油輪接卸要求發生變化，一定程度上影響獨立煉廠的原油進口操作。其中，匯豐、尚能、中海外和科力達等以加工燃料油爲主的煉廠常減壓裝置均已停工。

總體看，本輪原油、燃料油下跌驅動，一是拜登卸任前俄烏衝突升級以及拜登政府制裁影子油輪導致的敏感貨源買家集中涌向合規貨源的預期，伴隨俄烏衝突前景發生變化；二是部分港口允許卸貨，原料供應緊張炒作大幅緩解；三是山東地煉開工創五年低位，高硫燃油需求預期悲觀，原油、低硫燃油、高硫燃油均出現下跌。

展望後市宏觀方面，2月美國服務業PMI初值報49.7，低於榮枯線50，顯著低於預期的53，且較1月的52.9大幅下降，顯示服務業活動意外收縮，對美國需求預期形成明顯拖累。

基本面，除關注俄烏和談從預期轉爲現實的利空影響外，還需要關注以下幾點：

第一，如果俄烏達成和平協議，預計美國公司可能會在俄羅斯開展業務，這個預期之下，俄羅斯原油產量或有增長預期。

第二，有報道稱如果不恢復庫爾德地區的石油出口，伊拉克將面臨美國的制裁，伊拉克對此予以否認，一旦石油輸送恢復，伊拉克將通過伊拉克—土耳其管道每天從庫爾德地區的油田出口18.5萬桶石油，並逐步增加至40萬桶/日。原油、高硫燃油仍然面臨利空預期。低硫燃油作爲主產品與原油價格相關性強，當前中美成品油需求逐步達峰，汽柴油麪臨供應過剩裂解價差承壓，壓力傳導至低硫燃油；低硫燃油自身供應穩定，需求端受到高硫燃油、生物柴油、LNG的衝擊，估值或持續處於偏低位置，跟隨原油波動。

(作者爲中信期貨研究所能源化工組研究員)