隔夜與7天期利率爲何連續倒掛

來源：經濟日報

中國人民銀行在2月11日以固定利率、數量招標方式開展了330億元7天逆回購操作，操作利率爲1.5%。由於當日無逆回購到期，公開市場實現淨投放330億元。業內人士表示，儘管央行在公開市場開展逆回購操作，由淨回籠轉爲淨投放，但資金面緊張的情況依然存在，當天的隔夜價格居高不下，與7天期資金出現倒掛。

全國銀行間同業拆借中心數據顯示，2月11日，銀行間存款類機構隔夜回購利率延續高位，1天質押式回購加權平均利率（DR001）爲1.9103%，而7天質押式回購加權平均利率（DR007）爲1.9013%。記者梳理髮現，從2月5日開始，DR007與DR001的價差不斷收窄，直至2月7日開始出現利率倒掛。隨後一直到2月11日，銀行間存款類機構隔夜回購利率延續高位並連續多日與7天期形成倒掛。

東方金誠首席宏觀分析師王青認爲，出現這一現象的原因主要是春節後央行持續實施較大規模的資金淨回籠，導致市場流動性整體偏緊，與市場預期存在一定偏差。Wind數據顯示，春節過後，除2月8日與2月11日外，公開市場逆回購操作均呈現淨回籠狀態。其中，2月5日、6日、7日、10日、12日、13日分別淨回籠7165億元、2045億元、1003億元、2340億元、1390億元、1497億元。

業內人士分析，遏制長債收益率快速下行也是主要因素之一。當前，10年期國債收益率仍低於1.65%的14天公開市場操作（OMO）利率，在收益率曲線長端適度上行之前，資金市場難以明顯寬鬆。

王青認爲，近期DR007中樞高於主要政策利率水平（央行7天期逆回購利率1.5%）的狀況還會持續一段時間。中國人民銀行貨幣政策委員會2024年第四季度例會提出，要“提高資金使用效率，防範資金空轉”。再加上近期監管層正在採取多重措施遏制長債收益率過快下行勢頭，繼1月份DR007中樞出現一定幅度上行之後，2月份資金面還會相對偏緊。

民生證券相關團隊表示，春節過後資金利率通常回落，主因是春節前居民取現需求吸收的流動性會迴流至銀行體系，對銀行間流動性形成補充。2月份中期借貸便利（MLF）到期規模較1月份明顯回落，且2月份通常非繳稅大月，由此形成的流動性壓力趨緩。但短期內，維持流動性平穩偏緊的訴求仍存，資金面仍面臨較多擾動因素，或將制約資金利率回落的空間。

“2月份資金面擾動因素主要來自於逆回購到期、政府債放量以及人民幣匯率波動。”中信證券首席經濟學家明明分析，儘管節後現金迴流銀行體系以及央行充足的貨幣政策工具是利好因素，但由於央行在流動性管理方面的態度暫未展現出更寬鬆的意圖，因此資金面邊際轉鬆的幅度可能有限。

Wind數據顯示，本週（2月10日至2月14日）央行公開市場有16052億元逆回購到期，其中週一至週五分別到期4490億元、0億元、6970億元、2755億元、1837億元。此外，2月份還將有8000億元買斷式逆回購到期，這也是買斷式逆回購操作以來的首次。“本月將有8000億元買斷式逆回購到期，央行或將全額續作；另外，本月央行還將較大規模開展買斷式逆回購操作，或在替換MLF的同時，向市場注入一定規模的中期流動性。”王青表示。

值得注意的是，2月12日DR007、DR001均較上一日有所回落，分別報1.8500%、1.8147%，DR007高於DR001，倒掛現象暫時消除。但是2月13日，DR007報1.8199%、DR001報1.8635%，兩者再現倒掛。那麼，後續貨幣政策又將如何操作？明明認爲，綜合考慮穩利率、穩匯率目標，以及資金面在信貸需求回暖、政府債供給逐步擡升環境下的走勢，預計近期貨幣政策或仍然維持穩健偏鬆的取向。在政策操作層面，OMO維持削峰填谷操作模式，MLF或延續回籠，同時買斷式逆回購加大對中長期流動性的補充力度，“鬆取向”“穩操作”基調大概率延續。 （經濟日報記者 勾明揚）