工商社論》臺股急跌 政府應慎防衝擊外溢至房市

8月5日臺股單日重挫1,807.21點、跌幅8.35％，經歷慘烈的黑色星期一。圖／顏謙隆

8月5日，臺灣民俗月第一個交易日，亞洲股市全軍皆墨，臺股單日重挫1,807.21點、跌幅8.35％、日經指數崩跌4,451.28點、跌幅12.4％，雙雙寫下史上最大跌幅；韓股跌幅8.77％，也創下16年來最大跌幅，可說是亞股歷來最慘的黑色星期一。

其中，臺股上市櫃跌停家數近800家，加權指數收在19,830.88點，失守2萬點關卡之外，更直接跌破半年線。臺指期指數收盤時也暴跌2,152點，跌幅達10％，是臺指期2015年6月起漲跌幅由7％放寬至10％之後，首度以「跌停板」作收。

8月以來僅三個交易日，但合計上週五和本週一，臺股即跌掉2,811點，股票瞬間從金子變刀子，除了不利投資人信心，短期急跌更直接衝擊融資交易者的擔保維持率，容易因而產生被動式賣壓，不利籌碼穩定，更可能進一步加深股市跌幅。

觀察這波全球股市急跌，共同的背景是先前漲幅已大，不少投資人開始居高思危，而導火線則來自美國非農就業數據已連續兩個月不如預期，偏偏聯準會（Fed）降息時點延宕至9月，市場因而產生美國經濟可能硬着陸的擔憂，加上科技大廠英特爾財報欠佳與大裁員拖累股價，地緣政治又有中東戰火擴大威脅，以致市場恐慌情緒快速增溫，投資人紛紛對股市投下不信任票。

另一個重要因素來自日本央行在7月底升息，強化日圓回升力道。由於日圓對美元匯價近一個月已反彈約1成，使得不少先前借低利日圓進行「套利交易」的海外投資，被迫變現以用來償還日圓，此一趨勢不僅左右了近期外資和國際資金的移動，也擴大了股匯市的波動。

在這樣的情況下，市場一有風吹草動，投資人的敏感度會較過往更高，也就是容易做出非理性的判斷，以致增加市場波動的劇烈度，這對臺股來說又是雙重夾擊，首先是臺股散戶比重偏高，本來就沒有專業投資人來得理性；其次則是臺股爲淺碟型市場，抗波動性勢必較差。

針對此波臺股急跌，主管機關暫時以靜制動。而從「救市」的歷史觀之，除了金管會在政策上向來有至少十八套劇本，包括縮小漲跌幅、平盤以下禁空令、限制借券、提高融券保證金成數、降低融資擔保維持率和要求企業買回庫藏股等等，資金面也有八大公股、四大基金和國安基金隨時待命，也就是不愁沒有護盤工具。

但我們必須提醒，現在對政府來說，比「穩指數」更重要的工作，是正視先前這波股、房雙漲引發民衆的「多重財務槓桿」。例如有不少人是透過房貸增貸，取得資金投入股市；也有爲數不少的房市投資者是以股票爲擔保品，一旦市場波動，將產生雙重風險。

像是最近幾個交易日臺股大跌，網路上已有民衆大喊交不出預售屋工程款。若民衆拿來做爲財力證明之一的股票大幅下跌，勢必也影響銀行債權確保或是貸款覈撥，亦即在某種程度上，目前股市和房市間具有連動關係，雙重財務槓桿又加深兩者連動，當政者不可不慎。

依聯徵中心先前的統計數據，2024年1月全臺同時有房貸、信貸的「雙貸族」人數達36萬3,580人，與十年前相比，人數成長25.1％，其中平均房貸金額增加70.4％、平均信貸金額更增加了88.7％。除了透過信貸填補房貸缺口，另一重要原因即是投資金融商品。

投資人財務槓桿開好開滿，甚至採用股、房「雙槓杆」，在市場上漲時固然可創造更大的財富效果，但當市場反轉之際也會面臨雙倍的風險，特別是借款人的財源如果只有一套，在沒辦法再股轉房或房轉股的情況下，勢必軋不過來，最差的情況即是違約。

尤其以投資人習性而言，會大開財務槓桿者絕對不可能是保守型投資人，也就是這類投資者在股市多數也是融資而非現股族，在房市則可能是預售屋或使用寬限期來尋求套利空間，連環套的結果，破滅的極可能不僅是一個泡泡，而是多種市場同時泡沬。

當然，有人認爲，股市短時間內急殺，反而可能讓房市受益，因爲當股市高檔修正時，保本型投資人或是逢高利了結者，或許會先把資金自股市撤出，移轉到相對安全且保值的房地產，爲房市帶來新的買氣，也就是所謂「股市跌倒、房市吃飽」。

然而以臺灣過去一年股、房雙漲的走勢而言，不可諱言投機氣氛節節升高，如果股市這隻腳跪了下去，房市恐難靠單腳站得穩，股市先倒、房市跟着倒的機率，或許會比資金股轉房來得更大，如何讓股市和房市價格溫和有序的調整，是絕對不容政府輕忽的課題。