國投證券：山推股份擬整合集團挖機資產，成長天花板有望進一步拔高

財中社11月19日電 國投證券發佈研報，對山推股份進行點評。11月12日，山推股份發佈公告擬以18.41億元現金收購山重建機100%股權。山重建機爲公司控股股東山東重工集團旗下全資子公司，主要負責挖掘機的研發、生產與銷售業務。本次交易完成後，山重建機將成爲公司的全資子公司，實現集團內部挖機業務板塊對公司的資產注入。

國投證券主要觀點如下：

山重建機系國內老牌挖機企業，有望與公司形成良好業務協同。此次交易前，公司主要負責山重建機部分挖機銷售業務；此次交易完成後，公司有望有效融合山重建機研發、產品、供應、渠道等資源儲備，結合自身工程機械行業領先地位實現價值鏈延伸；同時，公司核心產品推土機、裝載機與山重建機核心產品挖機互爲良好補充，有望形成一體化解決方案增強公司綜合競爭力。

山重建機利潤彈性釋放明顯，未來盈利能力有望進一步優化。根據公司公告，2023年至2024年1-9月，山重建機營業總收入分別爲24.09、24.26億元，歸母淨利潤分別爲0.43、0.75億元，2024年前三季度收入與利潤表現均已超過2023年全年，利潤彈性釋放良好。憑藉上市平臺的戰略指引以及國企改革驅動的降本增效，山重建機未來有望較好實現業績目標。

承諾解決同業競爭問題，未來存在進一步資產重組可能性。山東重工集團承諾將在5年內採取包括但不限於業務調整、資產重組等措施，解決本次收購完成後同業競爭情形；並且在同業競爭問題解決完成前，集團將以公司挖機業務利益爲優先，雷沃工程機械、濰柴青島不得從事任何損害公司利益的業務。公司此次關於同業競爭問題的承諾，一方面確立公司挖機業務的核心地位，有利於公司業務拓展與成長；另一方面公司未來有望持續進行集團內部挖機資產的吸收重組，進一步打開成長天花板。

投資建議：預計公司2024-2026年的收入分別爲134.4、158.1、182億元，增速分別爲27.5%、17.7%、15.1%，淨利潤分別爲9.5、12.1、14.3億元，增速分別爲24.6%、26.5%、18.7%，對應PE分別爲14.5倍、11.5倍、9.7倍。山推股份作爲推土機行業龍頭，大噸位推土機與國際化業務增長迅猛，同時資產注入後挖掘機、裝載機等新興業務成長天花板進一步打開，具備較好成長性。給予買入-A的投資評級，12個月目標價爲11.2元，相當於2025年14倍的動態市盈率。

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