國信證券：明年國內電解鋁產量見頂 供不應求的矛盾即將凸顯

智通財經APP獲悉，國信證券發佈研報稱，中國電解鋁產量於未來1-2年見頂，全球電解鋁供不足需的矛盾即將凸顯。其中，電解鋁成本項當中，波動最大的是氧化鋁，根據上市公司產業鏈配套，明年一季度之前，盈利能力最強的是氧化鋁自給率高的公司；之後隨着氧化鋁價格中樞下移，氧化鋁自給率低的公司盈利空間會擴大。更長遠來看，鋁土礦價格中樞長期擡升，擁有鋁土礦資源的公司具備更強競爭力。

國信證券主要觀點如下：

電解鋁行業供給端：產能指標體系明確，供給剛性。

電解鋁行業產能指標明確，指標置換體系被嚴格遵守和執行，又因爲鋁電解過程是電化學過程，生產設備產能彈性極低，幾乎沒有靈活操作空間，對比其他供給側結構性改革的行業，鋁的供給端剛性。

幾個電解鋁主產地電費對比。

電解鋁產能遷移始終追尋廉價電力，最近十五年以來通過產能遷移，形成了山東、新疆、內蒙古、雲南等幾個主產地。其中新疆、雲南的電費相對固定，山東地區電解鋁的電費波動最大，當煤炭價格高於900元/噸時，山東相比其他主產地不具備成本優勢，當煤炭價格低於600元/噸時，山東是國內電解鋁成本最低的。

氧化鋁行業：短期有暴利，長期有隱憂。

高成本氧化鋁產能缺礦減產，低成本產能還未投產，是造成今年氧化鋁價格大幅上漲的主要原因。隨着明年超過700萬噸低成本氧化鋁產能投產，氧化鋁行業重回過剩，價格也將回歸歷史均值。隨着全球鋁土礦供給集中度提升，鋁土礦價格中樞趨勢擡升，氧化鋁行業可能面臨成本擡升和售價下降雙重壓力。

明年國內電解鋁產量見頂，供不應求的矛盾即將凸顯。

鋁合金材料性能均衡，大規模應用的時間比較晚，新應用領域不斷被髮掘，其需求潛力曾一度被低估。我們認爲房地產行業對鋁需求的拖累峰值已過，未來將趨於穩態；鋁材對銅材、鋼材、木材的替代方興未艾，發展中國家的人均用鋁量有較大潛力，鋁的需求增長空間還很大。恰逢中國電解鋁產量於未來1-2年見頂，全球電解鋁供不足需的矛盾即將凸顯。

投資建議：短期看氧化鋁價格變動，長期看資源保障能力。

風險提示：行業政策變動風險；宏觀經濟波動導致需求變動；替代材料的風險。