美聯儲進退兩難、投資者恐慌升級 美股難逃一跌？

美股近兩週的走勢幾乎如出一轍，前三天拋售下跌，後兩天多頭反擊，稍有不同的是納指上週結束了周線四連陰，而標普500指數則自2月以來首次連跌兩週。投資者依然關注通脹對美聯儲政策預期的影響，由加密貨幣暴跌帶來的風險偏好變化或將成爲短期市場動盪的誘因。

經濟加速復甦美聯儲猶豫

隨着美國疫情防控取得進展，經濟復甦動能正在積聚。21日公佈的5月美國IHS Markit綜合採購經理人指數PMI升至68.1，刷新上月剛創下的紀錄。服務業PMI增速持續加快，限制政策的放寬讓人們生活逐步恢復正常，而客戶的強勁需求也進一步刺激製造業擴張。

未來良好的經濟增長趨勢有望進一步提速。根據諮商會公佈的數據，美國4月領先指標增長1.6%至113.3，突破2020年3月的高位。分項數據顯示，初請失業金人數持續回落，ISM新訂單穩步增長成爲了關鍵推動因素。富國銀行表示，初請失業金數據顯示出就業市場正在改善，雖然經濟從這場疫情中完全復甦並非易事，但勞動力供需變化或帶來積極影響。

牛津經濟研究院高級經濟學家施瓦茨（Bob Schwartz）在接受第一財經記者採訪時表示，現在看4月的非農報告更像是“意外”。許多州在4月份的勞動力市場復甦中失去了動力，但這只是暫時降溫。展望未來，令人鼓舞的公共衛生狀況和經濟重新開放將重振今夏的招聘步伐。潛在的不確定因素是供應鏈中斷和失業人口的就業意願，相信問題會在下半年逐步得到緩解。

最新公佈的美聯儲會議紀要讓不少市場人士感受到了“鴿中帶鷹” 的氣息。紀要提及，部分委員認爲如果經濟繼續朝着委員會的目標取得快速進展，在接下來的會議上開始討論調整資產購買步伐的計劃可能是合適的。第一財經記者注意到，上週發表講話的美聯儲官員中，包括美聯儲鴿派代表、聖路易斯聯儲主席布拉德，達拉斯聯儲主席卡普蘭和費城聯儲主席哈克都已經對縮減QE進行了“吹風”。

過去幾個月裡，美聯儲在政策聲明和會議紀要中始終維持極寬鬆的政策立場，希望看到就業市場和通脹取得“實質性進展”。如今在通脹擡頭、經濟復甦加快、就業市場回暖跡象顯現的背景下，美聯儲內部立場的些許變化也引發了投資者和機構的廣泛關注。

施瓦茨向第一財經記者表示，美國經濟二季度將繼續強勁增長，並有望延續到下半年，充足的財政刺激和貨幣政策支持依然是主要動力。另一方面，供應鏈問題仍然將持續一段時間，這可能給未來物價走勢帶來壓力，特別是消費者需求在夏秋季節繼續釋放的情形下。這些因素讓美聯儲的立場選擇變得微妙，他認爲，下半年是討論調整QE的時間節點，也許8月傑克遜霍爾央行年會是不錯的選擇。

但這並不意味着刺激政策的退出，美聯儲內部依然有不少官員認爲美國經濟可能需要一段時間才能達到實質性的進一步進展的標準。施瓦茨分析稱，美聯儲縮減資產購買的前景不等同於收緊貨幣政策，美聯儲仍將繼續擴大其資產負債表，儘管步伐有所放緩，這並不會改變其至少在2022年將短期利率保持在接近零的意圖。他預計美聯儲將從2023年開始加息，而通脹將在今年下半年見頂，並逐步向美聯儲2%的設定目標回落。

投資者心理有所波動

雖然芝商所（CBOE）恐慌指數VIX較5月初高位有所回落，三大股指走勢的波動性近兩週明顯上升。第一財經記者注意到，僅以道指爲例，近10個交易日最大日內漲跌幅超過1%的情況達到7天，過山車行情屢見不鮮。除了加密貨幣市場波動帶來的壓力外，通脹預期、估值等多方面因素也在成爲資金做多的阻礙。

市場情緒方面，美國個人投資者協會（AAII）每週調查顯示，上週散戶淨看多比例降至10.76%，創今年2月以來新低。CNN投資者恐慌與貪婪指數21日收報34，連續兩週處於恐慌區間。

機構也在密切關注通脹的走向。美銀更新的5月基金經理月度調查顯示，69%的人預期經濟增長率和通脹率都高於趨勢，這是調查啓動以來的最高紀錄，35%的投票率令通脹成爲了最大的尾部風險，對美聯儲首次加息的預期從2023年1月提前至2022年11月。

貨幣政策的轉向對於成長股的估值將造成打壓，機構增加了對大宗商品的頭寸，同時對科技股的增持比例降至近三年低點，其最擁擠交易的地位今年第二次被比特幣超越。值得注意的是，雖然上週納指止跌回升，資金依然處於流出狀態。美國銀行稱，上週美股科技類基金淨流出11億美元，刷新2018年12月以來最高紀錄。抗通脹成爲了投資者關注的焦點，黃金基金吸引了13億美元，通脹保值債券（TIPS）基金過去一週淨流入20億美元，創半年新高。

相較而言，與經濟復甦相關的週期板塊在機構眼裡未來依然存在機會。瑞銀全球財富管理資產策略師甘尼什（Kiran Ganesh）認爲，如果市場能夠同時獲得通脹可控的信心，以及經濟復甦前景的希望，重新開放相關的行業將可能成爲引領主要股指走高的新動力。

企業正在感受到通脹帶來的壓力，FactSet的數據顯示，標普500指數成份股中175家公司在財報電話會議提到了“通脹”一詞，創2010年以來新高。Mediolanum基金市場策略主管奧雷利（Brian O'Reilly）指出，流動性預期是一大風險，投資者正在關注美聯儲是否會有所行動。他認爲，適度的通脹對於股市而言並非壞事，其背後的經濟反彈可能會繼續使銀行、旅遊和休閒等板塊受益。此外擁有強勁資產負債表和提價能力的公司，如製藥公司和家居用品製造商，業績也會有不錯表現。“通脹未必對股市不利，但就（哪些公司）更善於將通脹轉嫁給客戶而言，會有贏家和輸家。”奧雷利說。