先探／原物料無基之彈　爲嘉能可解套？

【文／魏聖峰】

隨着美元指數暫時走弱，國際油價底部浮現，人民幣和新興市場貨幣回升，先前跌深的新興市場股市趁機反彈。整體金融情勢終於讓已經出現五年空頭市場的原物料商品行情一吐怨氣。市場人士認爲，全球經濟情勢並未好轉，中國經濟情勢下半年依然嚴峻，這波原物料商品的反彈屬於無基之彈，有可能是爲了讓債務纏身的嘉能可（Glencore）作解套行情。

嘉能可是全球最大的原物料商品交易商，手中擁有許多礦產和非鐵金屬的庫存。嘉能可也利用手中的非鐵金屬庫存向銀行質押。然而，受到全球非鐵金屬價格因爲中國經濟成長趨緩降低對非鐵金屬的需求，造成非鐵金屬價格已經出現五年的空頭市場，讓滿手非鐵金屬庫存和礦產的嘉能可感受到債務纏身的壓力。

嘉能可曝險金額大

根據美國銀行（ＢＯＡ）發佈的最新研究報告指出，全球銀行業對嘉能可的曝險金額可能超過一千億美元。如果嘉能可的債務未能順利解決，恐將重創全球金融市場。報告指出，全球銀行業對嘉能可曝險部位，包括九○億美元銀行貸款、八○億美元提款權和十億美元有擔保貸款。嘉能可的曝險部位，有絕大部分並無擔保，代表所帶來的風險恐較外界預期還高。

受到非鐵金屬價格走空的影響，嘉能可從二○一一年五月ＩＰＯ當天見高點後，股價一路反轉直下，直到九月底創下六六．六七便士的掛牌新低，累計波段跌幅超過八六％。目前嘉能可的資本市值只剩下二五四．五七億美元，比帳上債務約五○四．八一億美元還少。另外，嘉能可帳上現金部位僅剩下六八．五四億美元，根本就無法拿來還債。

財務亮起紅燈，嘉能可陸續要將手中值錢的礦產和庫存變賣，再拿來抵債，以降低債權銀行的擔保壓力。從嘉能可的資產負債表來看，債務明顯大於資產，壓力來源就是過去幾年全球原物料商品價格大跌所致。債權銀行和嘉能可在原物料商品市場仍有主宰價格的能力，國際非鐵金屬跌幅已大，或許透過目前金融局勢對原物料商品的反彈氣氛有利情況下，拉擡非鐵金屬的價格然後慢慢讓嘉能可藉此出清部分庫存，以減輕債務壓力，避免處理債務的過程中爆發金融危機。

通膨風險未明，原本要在九月份啓動升息的聯準會暫不升息，當時主席葉倫的說法是暫緩升息讓新興市場有喘息的空間。從葉倫的預期來看，或許聯準會也可能意識到嘉能可的財務危機而發現聯準會升息對全球金融市場造成的壓力。聯準會暫不升息，美元指數從高點的九六．七點下跌到九三．八八四點，回檔幅度二．九一％，美元轉弱讓先前跌深的全球原物料商品出現跌深反彈。

基本面沒好轉

這波原物料商品價格的轉強走勢不像是基本面回升的行情，而是市場對利空出盡衍生的反彈行情。日前國際貨幣基金（ＩＭＦ）才第三度調降全球ＧＤＰ展望，大型經濟體中只有美國的經濟情勢穩健，第二大經濟體的中國雖然沒有被ＩＭＦ調降ＧＤＰ預估，但ＩＭＦ早就預估今年中國的ＧＤＰ只有六．八％，明年進一步下降到六．三％，這比中國政府經濟目標的保七有差距。所以中國經濟下半年不會突然好轉，過去非鐵金屬價格的多頭就是建立在中國對非鐵金屬的需求成長基礎下，中國經濟沒好轉，全球的原物料商品價格當然就沒有基本面行情可言。中國將在十九日上午公佈最新ＧＤＰ數據，會對原物料商品的趨勢有重大的影響。

除了鋁、玉米和小麥外，這波原物料商品行情的起漲點普遍落在九月底，當時正好也是美元指數這波的起跌點，所以這波原物料價格的反彈行情和美元的弱勢有密切關連。從附表觀察，大宗物資以糖反彈達到三成的幅度最大，非鐵金屬則以鋅價反彈一三．四六％最大，鉛價反彈一一．五％次之，鎳價反彈九．一％第三。這三種非鐵金屬反彈幅度較大，和市場籌碼較輕有關，相形之下銅價只反彈七．八％。從倫敦交易所（ＬＭＥ）的交易量觀察，鋅、鉛和鎳的每日成交量落在三～五萬口之間，銅除了是非鐵金屬的指標商品外，在ＬＭＥ的平均交易量都在五○～六○萬口間，籌碼較重。（全文未完）

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