研訓院看世界－被動打敗主動 ETF走向「大尾」之路

ETF發明不過短短27年，近10年來，這個基金的小老弟卻呈輾壓式成長，大受投資人歡迎，臺灣引進後也創下多項紀錄，但同時也應正視其疑慮與挑戰。

ETF全名爲指數股票型基金（Exchanged Traded Funds）。作爲一種方便的指數化投資和資產配置工具，由於採用被動式管理，有風險分散、投資組合透明、管理費用低、交易便利、資金效率高、進入門檻低等特點，同時兼具封閉式基金和開放式基金的特性，被譽爲「20世紀最重要的金融創新產品」。

美ETF規模年底上看5.3兆美元

自1993年全球第一檔由道富資產管理所發行，追蹤S&P500的SPDR問世以來，由於大受投資人歡迎，除了各種股票指數的ETF發展迅速外，更開枝散葉。美國銀行（Bank of America）分析，及至2019年底，ETF持有的全球資產已膨脹至創紀錄的6兆美元，不到4年即跳升逾倍，其中美國仍是最大市場：美國ETF資產規模從10年前的7,700億美元，以逾20％的年增率迅速成長，目前市場整體規模已站上4.3兆美元。美銀預測，若按此速度發展，2020年底，美國ETF的資產管理規模可能上看5.3兆美元，到2030年將達到50兆美元。

作爲對照組，主動式管理的傳統共同基金，近10年來的規模成長不增反減，投資人的資金大量從主動式共同基金中流出，轉而流入到ETF與指數型基金（Index Fund）等被動式投資產品。以美國爲例，從2010至2019年，ETF產品共流入約1.3兆美元，主動型基金則是流失約1.8兆美元。

臺灣ETF爆紅 宛如國民投資工具

創新常在災難後發生。如同全球第一檔ETF是因應1987年黑色星期一股災後而生，臺灣第一檔ETF在諸多機構通力合作排除萬難下，也在2003年臺灣正值SARS時誕生。臺灣雖然是繼香港、日本、新加坡和南韓之後，亞洲第5個發行ETF的國家，但後發卻先至：自2017年以來，臺灣ETF規模大幅成長538％，截至2020年6月，已達1.7兆元新臺幣，ETF受益人數則從35.8萬人成長至137萬人，成長284％，對比股票活躍投資人約250萬，也就是每兩個股票交易人中，就有1個投資ETF。

此外，ETF發行公司家數也從6家，大幅增加至15家。其中，ETF規模佔共同基金比重高達41％，傲視全球，此外債券ETF規模，自2017年底377億元成長至1.2兆元以上，躍居亞洲規模最大，僅次於美國市場。

ETF爲何在臺灣紅得這麼快？其一，臺灣人隨着世代更替，投資觀念出現轉變。伴隨着全球高齡化、少子化的趨勢，現在投資重點已經從追求高絕對報酬，轉向着重永續經營。

其二，歷經2008年金融危機的衝擊後，金融消費者漸漸體悟，即使將資金交給專業人員管理，但由於市場變幻莫測，永遠沒有人能正確預測並打敗大盤，因此與其交給「人」管理，不如採取被動投資，由系統設計與監督，反而比較穩健。

對於年輕世代而言，由於資金有限，自己投資很難做到風險分散，同時許多金融商品有一定進入門檻，交易成本也高，ETF恰好有低進入門檻、風險分散與手續和管理費用低等特色，相當具吸引力。此外，長期低利時代來臨，由於利差（margin）空間縮小，主動管理方式，爲了僅僅增加1％的獲利，可能要冒的風險與投資壓力，較過去往往倍增。因此在成本效益上，ETF提供一個相當平衡的投資方式。

ETF商品多元化挑戰

不少人對ETF會有一些疑慮，例如：「ETF還沒有經過嚴格的測試」、「ETF將加劇市場混亂」、「當ETF投資者同時急於退出時，會有危機」等。其實根據國外的實證研究並非如此，此次的新冠疫情是最好的壓力測試，絕大多數是ETF次級市場的買賣，僅有3％涉及初級市場的股票贖回；債券ETF情況亦類似。因此ETF流動性與助長助跌的疑慮，看起來還比其他金融工具低。

坦然言久，ETF不是一種完美的投資商品，事實上ETF的挑戰不少，隨着發展日趨多元，衍生出許多例如槓桿、反向、主動式打敗大盤（smart beta）等較高風險的ETF；以及像共同基金一樣，誕生許多令人眼花撩亂的「主題式」ETF。

這些ETF慢慢地背離了當時誕生的初衷，與共同基金、衍生性商品的界線變得模糊。若以電影分級來比喻各種ETF的風險屬性，追蹤臺股的ETF算是普遍級，風險較單純；連結海外股票或債券的ETF屬於保護級，最好對國際情勢、跨市場交易及國際匯利率風險有所認知再入手，期貨、槓桿反向ETF更不用說，是限制級，屬於短線進出的投資工具（例如先前原油正2ETF進行投機式投資衍生之爭議）。

「指數股票型基金（ETF）之父」約翰．柏格（John C. Bogle）創辦的先鋒（Vanguard）集團，以指數型投資爲主，亦是全球最大ETF發行商之一，他本人卻是有名的反對ETF論者，擔心越來越多的投資者使用ETF，並當作是短期交易的工具，已經變成投機工具，「這是指數投資的一種誤用」。

柏格的諍言提醒我們，臺灣在積極發展ETF的同時，對於商品型態的把關，業者行銷話術的把關，以及投資人教育，必須多管齊下，方能減少金融消費爭議的發生，取得業者與投資人雙贏。讓臺灣創紀錄的同時，建立良好的ETF文化，使它成爲跨世代共榮的穩健投資工具。