溢價率51%，換手率超1800%！多家公募基金密集提醒跨境ETF風險

21世紀經濟報道見習記者楊娜娜 上海報道

1月9日，A股市場收盤後，景順長城基金旗下的標普消費ETF呈現出罕見表現，該ETF的溢價率飆升至51%，成交量達到56.99億元，換手率更是高達902%。

這一數據在當天中午時還相對溫和，溢價率僅爲40%左右，換手率在360%左右，成交量也在22億元左右。然而，短短數小時內，市場情緒的高漲推動了該ETF的交易活躍度大幅上升。

當天上午，華夏基金、南方基金、匯添富基金、嘉實基金、大成基金、博時基金、景順長城基金、富國基金8家公募基金，同時發佈了關於旗下跨境ETF二級市場交易價格明顯高於基金份額參考淨值的情況，密集提醒投資者警惕二級市場交易價格的高溢價風險。

進入新年以來，跨境ETF場內交投持續火熱，集體出現高溢價現象，涉及美國、德國、沙特等多地市場的品種，蘊含極大的回落風險。即便在基金公司近期多次接連發布風險提示的情況下，部分跨境ETF的規模依然節節攀升，熱度不減。

據申萬宏源證券研究團隊分析，跨境ETF高溢價現象的出現，是市場情緒、投資預期、QDII與外匯額度限制以及交易時間差異、交易制度差異等多重因素綜合作用的結果。投資者在參與跨境ETF交易時，需要充分考慮這些因素對產品價格的影響，審慎評估投資風險。

1月9日，多隻跨境ETF繼續出現高溢價現象，超過18只跨境ETF的溢價率都在6%以上。

上午，景順長城基金旗下的標普消費ETF溢價率就超過了41%，也是目前全市場溢價率最高的跨境ETF，其換手率也在上午就超過了362%，成交量超過22億元。

來源：Wind

雖然景順長城基金本週已經連續第四次提醒投資者關於該只基金的溢價風險，但是在1月9日午後，這隻ETF的溢價率飆升至51%，再創歷史新高，其成交量突破56億元。

來源：Wind

ETF場內產生50%以上溢價率的情況在此前極爲罕見。從今年1月1日以來，景順長城基金已經6次提醒投資者關注這隻跨境ETF的高溢價風險。年初以來，這隻跨境ETF的漲幅在所有跨境ETF中也是最高的，漲幅超過22%，區間淨流入額超過0.58億元。

南方基金旗下的沙特ETF的漲幅則緊追其後，漲幅超過21%，淨流入額爲0.63億元。

嘉實基金旗下的德國ETF、南方基金旗下的亞太精選ETF以及華泰柏瑞基金旗下的沙特ETF，今年以來的漲幅分別位居第三至第五。

其中，德國ETF被資金“爆炒”。根據Wind統計，截至1月9日，嘉實德國ETF的換手率超過1800%，刷新了1月8日南方沙特ETF超過1383%的換手率紀錄，再創歷史新高。當天換手率在100%以上的跨境ETF，總有10只。

從淨流入額的角度來看，年初以來，淨流入額最多的是摩根基金的港股紅利指數ETF，淨流入6.71億元。

其次是華泰柏瑞基金旗下的納斯達克100ETF，淨流入3.57億元。這隻ETF由柳軍擔任基金經理之一，柳軍進入華泰柏瑞基金已經超過20年，投資經歷超過16年，目前在管基金規模超過4637億元。境內規模最大的寬基ETF華泰柏瑞滬深300ETF正是由他所管，目前的規模超過3510億元。

排在第三的是招商基金旗下的納斯達克100ETF，淨流入2.67億元。不過，淨流入額排在前20的跨境ETF中，除了南方基金旗下的沙特ETF年初以來的漲幅較好（超過21%），其餘跨境ETF的漲幅表現則普遍不太樂觀。

新年以來的每個工作日，包括易方達基金、華夏基金、南方基金、匯添富基金等在內的多家基金公司，都在發佈公告提示旗下跨境ETF的二級市場交易價格明顯高於基金份額參考淨值的情況，提醒投資者警惕高溢價風險。

其中，國泰基金、景順長城基金、匯添富基金、華夏基金還發布了停牌公告。1月9日當天，華夏基金旗下的標普ETF、國泰基金旗下的標普500ETF以及景順長城基金旗下的標普消費ETF都在開市後至10:30期間進行了停牌。華夏標普ETF明日依然會在同一時間段內停牌。

基金公司們在公告中提醒，高溢價可能會讓投資者面臨損失，因爲跨境ETF基金二級市場的交易價格，除了有基金份額淨值變化的風險之外，還會受到市場供求關係、系統性風險、流動性風險等其他因素的影響。

爲何近期跨境ETF的溢價高居不下？

根據申萬宏源證券研究團隊介紹，跨境型ETF的本意是讓投資者通過一個產品直接投資於全球多個市場，從而實現資產的全球配置。部分ETF產品甚至會橫跨多個市場，投向全球多地上市的公司。

而跨境型ETF的溢價，除了市場情緒、投資預期等因素外，還與QDII和外匯額度限制、交易制度差異等因素有關。

跨境ETF面向國內投資者以人民幣募集和計價，基金管理人取得QDII額度並經過換匯後，再投資於海外市場以外幣計價的標的。

但是在QDII額度與外匯額度的限制約束下，基金公司需要控制每日的申贖額度，一旦額度緊張，基金公司可能會暫停或下調一級市場的申購額度。

如此一來，投資者便無法通過一級市場申購足量的基金份額，只能轉向二級市場交易，進一步推動二級市場的交易價格上升，從而出現ETF的高溢價現象。

該團隊進一步解釋道，對於普通的ETF來說，一旦出現溢價，資金會很快參與套利抹平價差，但跨境ETF的額度限制使得能夠參與套利的投資人減少，溢價套利的效率也會受到限制，導致跨境ETF可能出現大幅溢價，並維持較長時間。

因爲在一級市場的交易中，不同於普通ETF用一籃子股票換取ETF份額，目前所有跨境ETF採取全現金申購，由基金管理人代爲操作去購買成分股，然後再轉換爲ETF份額。

在這樣的模式下，申贖成本需要基金管理人完成代買賣成分股操作以後纔可以計算得到，因此申贖成本及套利有一定的不確定性，也就導致跨境ETF的溢價不像境內股票ETF那樣很快被抹平。

另外，結合數據也可以看到，盤子較小的跨境ETF尤其吸引炒作資金流入。截至1月9日收盤，溢價率最高的五隻跨境ETF，最新的份額都在3.5億份以下。

有公募基金業內人士告訴21世紀經濟報道記者，近期美股等海外指數的攀升，與A股市場表現的回落形成對比，促使部分資金在短期內密集涌入跨境ETF，希望藉此分享海外市場的上漲紅利。

據Wind數據統計，截至1月9日，開年以來上證指數下跌了4.19%，而納斯達克指數小幅上漲了0.87%。

該人士還表示，跨境ETF支持T+0交易，手續費也較爲低廉，幾重效應疊加起來，助長了近期跨境ETF溢價居高不下的態勢。