分化行情下尋找確定性，金川國際(2362.HK)的價值增長邏輯愈發清晰

隨着一系列政策組合拳出臺，中國資產再度進入全球長線資金視野，港股市場受益於此，在短時間內實現暴漲。即便後續回調，截至11月1日，相較於9月低點，累計漲幅仍有19%。

需要明確的是，當下港股市場已經從普漲階段進入到分化、調整期，對於一個穩定健康的金融市場而言，這也更加合理，同時也對投資者提出了更高要求，即如何尋找更具確定性的企業。

顯然，當下更應該關注那些遠期成長空間值得期待的公司。

金川國際或許可以作爲一個觀察樣本，11月1日，其股價漲超7%。相較於短期股價變化，其來自價、量兩方面的長期確定性更值得關注。

一、易漲難跌的銅價，提升礦企長期價值

今年以來，銅價變動牽動着市場敏感神經。開年以來，受到美聯儲降息預期、銅礦供應短缺以及銅庫存低位的多重影響，倫銅一路走高，並創歷史新高11104.5美元/噸。隨後衰退預期成爲市場交易主導，疊加銅價本身高位運行，銅價開始回調。

但得益於美聯儲降息節奏愈發明確，以及銅供需緊平衡狀態延續，銅價近期得以企穩，機構對於中期銅價看多態度愈發明確。

素有“大宗商品旗手”之稱的高盛近期發佈研報稱，將2025年銅的平均價格預測再度上調至10160美元/噸。花旗也表達了類似觀點，認爲未來6至12個月銅價將會達到11000美元/噸。

整體來看，銅價受兩方面屬性影響。

首先是金融屬性。儘管在諸多外部干擾因素影響下，美聯儲降息節奏和幅度仍有不少變數，但整體來看美聯儲降息趨勢是明確的，金融屬性給銅價帶來了長期提升的動力。

其次是商品屬性。作爲核心工業金屬之一，銅的供需關係目前呈現出緊平衡狀態，且供需缺口走闊趨勢，決定了銅價易漲難跌的特性。

一方面，在綠色能源轉型及AI浪潮推動下，銅需求端長期提升。根據標普全球報告，到2035年，銅年需求量將上升到5000萬噸，2050年這一數字將提升到5300萬噸，這意味着超過“1900年至2021年全球銅消費量的總和”。

另一方面，銅供應端面對的挑戰日益嚴峻。根據長江有色網數據，2017年以來，全球銅礦供給增速不斷下滑，2023年增速僅爲1.18%。

目前正在運營的大型銅礦多爲2010前發現，近年來幾乎很難看到新增大型銅礦的身影。

全球銅礦“變老”的同時質量也在降低。據Bloomberg數據統計，全球銅礦品位已從2005年的1.23%降至2023年的0.44%。更低的品位意味着更高的現金生產成本，這也使得銅價一旦回落過猛，礦企有充足意願減產、停產，進而影響全球銅礦穩定供應。

由此來看，商品屬性和金融屬性共振爲銅價長期向上提供了有力支撐，這也是手握豐富銅礦資源的金川國際長期價值提升的關鍵。

二、龐大資源儲備，帶來更多想象空間

在銅價易漲難跌的背景下，金川國際的龐大資源儲備就決定了公司價值中樞長期提升的趨勢。

目前，金川國際旗下的如瓦西（Ruashi）、金森達（Kinsenda）銅礦是公司營收的主要來源。今年上半年，兩大礦山銅產量供給約2.86萬噸，預計年總產量約6萬噸。

近日，金川國際發佈公告，金川國際通過其非全資附屬公司Ruashi SAS於Musonoi項目中持有100%權益。Ruashi SAS就Musonoi項目申請重續採礦許可證。採礦許可證於二零二四年四月三日屆滿，並已成功重續額外15年直至二零三九年四月三日止。

根據2023年發佈的可行性研究報告，Musonoi項目的估計礦場壽命共16年。此次重續將使集團能於重續期限內從事生產Musonoi項目的電解銅及氫氧化鈷，並充分發揮礦場的預期壽命。

穆鬆尼（Musonoi）銅鈷項目，擁有銅資源量108.5萬噸，銅儲量60.6萬噸，預計年產量電解銅4.38萬噸，預計明年將投入生產。基於此，線性外推可以帶來明年銅礦產量60%的增幅。

作爲未來主力礦山之一，Musonoi項目的採礦許可證得以延續，保障了公司未來十幾年產能穩定。本次採礦許可證的延續，爲這一假設奠定了堅實基礎。

此外，在可預見的未來，金川國際的魯班比（Lubembe）銅項目會成爲更大的看點，儘管目前尚未有投產計劃，但190萬噸銅的資源量不容小覷。

更重要的是，作爲金川集團的唯一境外上市平臺，金川國際是最能發揮出金川集團龐大海外礦產資源價值的載體。

一方面，新“國九條”、“科創板八條”、“併購六條”等政策陸續出臺，併購重組已然成爲衆多企業提升綜合競爭力的有效路徑，金川集團作爲甘肅國資委旗下的大型礦企，旗下尚有墨西哥銅礦項目、南非思威鉑金礦、贊比亞穆納利鎳礦、印尼WP&RKA鎳鐵項目、考拉海鎳鐵項目、寰宇高冰鎳項目等衆多資產價值未被充分挖掘。

另一方面，金川國際本身股價長期在1港元以下徘徊，在“加強國有上市公司市值管理”的政策指引下，這一現狀理應得到改變。

在當前併購重組浪潮興起的背景下，金川國際通過併購重組提升資源量的設想也變得越來越具象化。

三、結語

在充滿不確定性的市場上，確定性本身就是十分寶貴的資產。

如果說公司價值是一個區間，那麼銅價的長期看多提升了金川國際的價值區間下限，龐大的資源儲備則不斷提升其價值區間上限，尤其是母公司賦能下的併購重組帶來的巨大預期差，爲金川國際遠期成長提供了極高的想象空間。