沃森生物71億隱秘野心 高瓴、“泰格系”兩度接盤

（原標題：沃森生物71億隱秘野心 高瓴資本、“泰格系”兩度接盤，李雲春爲何棄澤潤如雞肋？）

一場電話會引爆上週末的資本圈，反轉劇情之下，沃森生物出售旗下HPV疫苗子公司澤潤“難產”。

“公司可能還是想賣，但是當初沃森爲了上市，股權分散十分嚴重，並無實際控制人。管理層估計覺得投票也通不過就先發公告不賣了。沃森這個時候選擇出賣澤潤，可能是缺錢了，爲了出表。”華南某生物醫藥行業研究員對21世紀經濟報道記者說道。

沃森生物的股權結構顯示，大股東雲南省工業投資控股集團持股比例不到5%，而管理層董事長李雲春持股也僅有3.13%，分散的股權結構也讓投資者質疑，是否廉價“賣子”也不心疼。

“二價和九價如果我們要繼續研究和實現產業化，針對國內和國際的競爭格局，我們最少還要投10億-15億，纔可以讓這兩個項目順利下去。本着對投資人負責的態度，我們主動做出了這個決定。三年之後再看我們今天的舉措，你會明白的。”上週末的電話會上，沃森生物董事長李雲春這樣迴應投資機構的質疑。

但這番表述依舊難以彌補二級市場對其的憤怒、不解與失望，12月7日收盤報收36.53元，沃森生物被死死釘在了跌停板上。

高瓴資本、“泰格系”兩度接盤

投資者憤怒的點在於爲何屢屢在旗下子公司即將輸血之時“賣子”。

此前，沃森生物也曾棄子嘉和生物，2018年6月21日，沃森宣佈，將其持有的嘉和生物8.6455%股權轉讓給康恩貝，交易對價約3億元。2018年6月27日，沃森生物再度宣佈，擬向HH CT Holdings Limited（以下簡稱HH CT）轉讓其所持有的嘉和生物註冊資本約1.85億元對應的股權；同時，HH CT向嘉和生物增資2.9億元。此外，HH CT還將繼續收購華興康平和玉溪潤泰持有的嘉和生物股權。通過一系列股權交易，HH CT累計持有嘉和生物50.04%的股權，成爲新的控股股東。康恩貝以25.34%持股比例位居次席，而沃森生物的持股比例降至13.59%，成爲第三大股東。

在沃森生物針對嘉和生物和上海澤潤的兩次資本運作中，背後都閃現高瓴資本和“泰格系”的身影。

HH CT投資的主要資金來源於高瓴資本管理的美元私募股權投資基金。2019年12月，沃森生物曾宣佈，上海澤潤將引入新的投資方擬以債轉股形式由投資方對上海澤潤進行增資。交易完成後，天津高瓴楚盈投資合夥企業（有限合夥）（以下簡稱高瓴楚盈）持有上海澤潤8.4998%股權。高瓴楚盈正是高瓴資本投資平臺之一。

“泰格系”同樣也成爲沃森生物的戰略交易對手。

在上海澤潤去年12月的債轉股事項中，杭州泰格股權投資合夥企業（有限合夥）（以下簡稱杭州泰格）拿到上海澤潤1.1196%股權；平潭泰格盈科創業投資合夥企業（有限合夥）（以下簡稱平潭泰格）拿到上海澤潤0.7487%股權。杭州泰格爲泰格醫藥控股子公司，平潭泰格也有泰格醫藥的投資。

此外，沃森生物此番轉讓上海澤潤股權的接盤方淄博韻澤和永修觀由背後也出現了泰格醫藥的身影。其中，淄博韻澤的普通合夥人爲西安泰明股權投資，杭州泰格持有西安泰明股權投資15.8103%股權。杭州泰格還持有永修觀由32.06%股權。

2015年4月，沃森生物與泰格醫藥之間曾有過業務合作，沃森生物曾宣佈攜手泰格醫藥設立醫療健康產業併購基金。

沃森生物管理層與接盤方之間是否存在利益糾葛，成爲了投資者關注的焦點。在海通證券電話會上，對於投資人提出的上市公司管理層與淄博韻澤等股權受讓方是否存在關聯的問題，李雲春沒有正面迴應，僅表示公司將按照法律法規披露。

12月6日晚間，接近沃森管理層的人士向21世紀經濟報道記者表示，這單交易不存在利益輸送，也並非賤賣，交易本身對子公司和沃森的長遠發展都是有利的，但是短期可能會影響到二級市場尤其是短線投資者，從安撫投資者情緒角度出發，公司會做出變通。

12月7日早間，沃森生物隨即披露公告稱，暫不將《關於簽署上海澤潤生物科技有限公司股權轉讓及增資協議的議案》提交公司2020年第六次臨時股東大會審議。公司仍將一如既往推進上海澤潤產品研發和產業化進程，在取得更加廣泛認同的基礎上，制定並推出契合公司戰略及上海澤潤長遠發展的規劃方案，保障其可持續發展。

不過，沃森生物董事長李雲春目前也還間接持有上海澤潤股權。

去年12月，沃森生物公告稱，上海澤潤股東蘇州金晟碩達投資中心（有限合夥）（以下簡稱金晟碩達）擬將其持有的上海澤潤322.6154萬美元出資額（對應2.6087%的股權）轉讓給蘇州金晟碩超投資中心（有限合夥）（以下簡稱金晟碩超）。對此，沃森生物稱金晟碩達和金晟碩超均爲上海澤潤核心團隊的激勵平臺，交易有助於持續推進實施上海澤潤的員工激勵。

而在金晟碩超受讓上海澤潤股權後，其股權結構在今年1月初發生了巨大變化。上海澤籌企業管理中心（有限合夥）（以下簡稱上海澤籌）、海通創新證券投資、國元創新投資、東吳創新資本等諸多機構新增成爲公司股東。其中，上海澤籌持股49.71%，成爲金晟碩超第一大股東。啓信寶數據顯示，李雲春持有上海澤籌1.27%股權。同時，上海澤籌自2018年1月19日以來便是金晟碩達股東，目前持股比例爲49.70%。也就是說，李雲春通過金晟碩達和金晟碩超間接持有上海澤潤股權。

71億“金雞蛋”

針對出賣澤潤的焦點迅疾集中在了是否賤賣。

深圳某一級市場投資人向21世紀經濟報道記者表示，單從沃森目前擁有的產品種類來看，還是肺炎13價疫苗最爲吸金且值錢。在國產HPV疫苗賽道上，對標無論是萬泰、還是智飛沃森旗下的澤潤都不具備時間窗口上的優勢。業內一些觀點認爲搶佔第一個時間窗口的估值可能達500億，第二名200億，第三名100億。但二級市場上對此概念的炒作熱火朝天，甚至有市場聲音認爲，藉助HPV疫苗，沃森的估值也可以去到800億。

在國內HPV疫苗市場上，默沙東的四價和九價HPV疫苗在國內的簽發量遙遙領先，於2019年佔據了超過80%的市場。萬泰生物的二價宮頸癌疫苗項目從2003年啓動，於2019年12月30日獲國家藥監局批准上市並取得藥品註冊批件，成爲國內第一家、全球第三家HPV疫苗生產商。4月21日，萬泰生物首批共計93643支二價宮頸癌疫苗（商品名：馨可寧）獲得國家藥監局的生物製品批簽發證明，正式上市銷售，萬泰生物也憑藉此市值一度衝擊800億。

“簡單對標萬泰的800億，認爲沃森有了澤潤也值800億的邏輯並不合理，沃森真正值錢的還是肺炎13價疫苗，支撐其500億估值的是這個拳頭產品，而今年以來整個二級市場瘋炒疫苗板塊，整個板塊的估值相對已經偏高了。”前述分析師說道。

而回到肺炎13價疫苗，目前，國內13價肺炎結合疫苗的來源有兩家公司，一是美國輝瑞，二是沃森生物。2019年，沃森的13價肺炎結合疫苗獲批，成爲中國首個自主研發的國產疫苗，也是全球第二個13價肺炎結合疫苗產品。沃森的13價肺炎結合疫苗已於今年上半年正式上市銷售。

根據沃森前三季度的數據，受疫情影響，沃森一季度的營業收入僅爲1.12億元，同比增長-36.34%；淨利潤-1811.77萬元，同比增長-146.78%。但隨着13價肺炎結合疫苗的上市，沃森二季度的營業收入達4.61億元，淨利潤7960.87萬元，實現業績回升。

13價疫苗全稱爲13價肺炎球菌多糖結合疫苗，主要接種人羣爲6周齡至5歲（6週歲生日前）嬰幼兒和兒童，以預防肺炎球菌1型、3型等13種血清型肺炎球菌引起的侵襲性疾病。

根據中泰證券於去年12月10日發佈的研報，按照輝瑞13價肺炎疫苗獲批的6周齡至15月齡嬰幼兒接種、4針常規免疫接種程序（2、4、6月齡進行基礎免疫，12-15月齡加強免疫）、698元/針的價格計算，以15%的滲透率預估，13價肺炎結合疫苗的市場空間有望達到71億元。

今年年初的新冠疫情使得國民對疫苗的認知進一步提升，對肺部健康的重視程度也有明顯加強。因此，肺炎相關的疫苗接種滲透率預計將在後疫情時代顯著提高。顯然，13價疫苗已成爲了沃森目前最大的“金礦”。

當然，沃森的13價疫苗在國內市場上也不乏競爭者。

其中，康泰生物(300601.SZ)在賽道上表現強勁。不過，康泰生物全資子公司民海生物剛於今年11月末收到13價肺炎球菌結合疫苗註冊現場檢查的通知，離成功上市銷售還有着較大的時間距離和過程中的未知風險。有業內人士向21世紀經濟報道記者表示，按照以往批件的速度來看，未來一年左右的時間，康泰生物大概率不會成爲沃森有力的競爭對手。沃森在現階段仍能穩坐國產13價肺炎結合疫苗的“龍頭”位置。

此前接受21世紀經濟報道記者採訪時，沃森生物副董事長黃鎮曾迴應過康泰的潛在競爭，其表示，整個肺炎13價疫苗的市場空間很大，即使相關競品上市也不一定能夠緩解整個市場的疫苗緊缺。