股債價格重挫、千億債務壓頂 藍光發展如何“自救”
經濟觀察報 記者 蔡越坤 從100元/張跌至84元/張，跌幅爲16%；繼續下跌至48元/張；6月4日，盤中再暴跌最低至32元/張，截至收盤，較其股價最高點已跌去超49%！
近日，國內百強房地產企業四川藍光發展股份有限公司（600466.SH，以下簡稱“藍光發展”）旗下債券20藍光02（163275.SH）的價格連續暴跌。不止20藍光02，自5月份以來，16藍光01也從超90元/張的價格盤中最低跌至47元/張，截至6月4日收盤，較最高點跌幅達44%。
6月1日至3日藍光發展連續3個交易日股價下跌超12%後，至6月4日收盤報3.39元/股，創出自2008年以來的歷史新低，總市值爲103億元。
藍光發展二級市場層面連續多日經歷“股債雙殺”。近日，國內外評級機構均將藍光發展主體與債項評級進行下調，此外，藍光發展也因債權問題被金融機構申請強制執行。
5月31日，藍光發展披露公告稱，因大股東藍光投資控股集團有限公司（以下簡稱“藍光集團”）以持有藍光發展股票進行質押融資，金融機構將根據協議約定對相關質押中的股票進行強制處置。
一位上市房企財務人士告訴經濟觀察報，質押中股票被啓動強制處置程序，通常有兩種情況：一種是債務到期，沒有按時償還，債權人對質押物進行相應強制處置；另一種是由於股價下跌導致抵押物不足，這個時候，借貸人如果沒有能力補足抵押物，或借款協議有相應約定，即便是債務沒有到期，債權人也有權對抵押股票進行處置。
不過，6月3日，一位接近藍光發展人士向記者回應表示，公司與信託機構的債務問題目前正在溝通協商解決。關於債券兌付問題，該人士也表示，目前公司財務穩健，現金流和債務兌付有保障，經營業務正常。
關於目前債務情況，6月3日，藍光發展在回覆上交所對公司2020年年報信息披露監管工作函的公告中也披露，2020年末公司金融負債1162.26億元，其中733.66億元預計將於一年內到期；而貨幣資金297.43億元，其中受限資金8.50億元，包含因質押受限的2.45億元。
作爲國內百強房企，面對千億債務，短期償債超700億元，藍光發展將如何展開“自救”？
交銀信託申請執行2.355億
6月1日，西南地區一位信託業人士向經濟觀察報記者表示，藍光發展股債暴跌的原因與近日被曝債務問題息息相關。
此前，藍光發展被曝與興業信託合作的信託產品即將到期，目前雙方正就延期支付進行談判。
據記者查詢興業信託官網，興業信託牽涉藍光發展相關的信託產品目前處於存續狀態，具體包括：興業信託·致地L059(藍光泰州)集合資金信託計劃，成立日期爲2020年4月17日，規模4.94億元，期限18個月；以及興業信託·致地L052（藍光平原新區）財產權信託，成立日期2020年5月9日，規模2.31億元，期限24個月。
對此，6與1日，興業信託相關負責人向記者回應表示，牽涉與藍光發展相關的產品尚在存續期。目前，興業信託已關注到相關公告及輿論報道，高度重視相關情況，正在與相關方保持積極溝通，密切關注事態變化，並多次組織人員赴交易對手總部瞭解經營、負債等情況，全力保障投資者的權益。
此外，值得注意的是，5月25日，中國執行信息公開網公佈了一條被執行人爲藍光發展的信息，執行標的約爲2.355億元，執行法院爲武漢市中級人民法院，立案時間爲2021年05月25日。
據記者向武漢市中級人民法院求證，該案件執行方爲交銀國際信託有限公司（以下簡稱“交銀信託”），執行原因爲“公證債權文書”。被執行人除了藍光發展外，還包括其3家關聯公司：成都金堂藍光和駿置業有限公司、成都錦誠觀嶺投資有限公司、武漢名流時代置業有限公司。
據記者瞭解，公證債權文書是指公證機關依照國家賦予的權力和法律規定的程序，對於追償債款、物品的文書進行審查，認爲事實清楚，雙方沒有爭議並經當事人申請，依法制作的證明該項文書具有強制執行力的法律文書。
針對此，6月3日，記者也撥打了交銀信託年報披露電話，截至發稿，尚未取得聯繫。6月3日，接近藍光發展的人士向記者回應表示，“正在和相關機構協商推進解決方案。”
評級遭降，再融資承壓
值得注意是，近日藍光發展的主體評級與債項評級遭國內外評級機構進一步下調，再融資壓力也將進一步增大。
6月3日，中誠信國際信用評級有限責任公司（以下簡稱“中誠信國際”）將藍光發展的主體信用等級由AA+調降至AA；將16藍光MTN003、19藍光MTN001、20藍光MTN001的債項信用等級由AA+調降至AA，維持20藍光CP001的信用等級爲A-1，並將主體和債項信用等級列入可能降級的觀察名單。
關於下調原因，中誠信國際披露，藍光發展存續非銀借款佔總債務比重高、非銀借款償付能力弱。截至2021年3月末公司非銀借款餘額佔總債務比重約30%，公司非銀借款佔比高；2021年5-12月，公司面臨約82億元非銀融資到期，公司現金流緊張，存續非銀借款償付能力弱。年內債券償付壓力大。2021年5-12月，公司面臨約50.61億元境內債券含權到期，公司債券償付壓力大。截至2021年3月末，公司貨幣資金無法覆蓋短期債務，面臨流動性壓力；公司到期債券的資金籌措方案有待關注。
5月31日，穆迪公告稱，將藍光發展的企業家族評級（CFR）從“B2”下調至“B3”， 並 將 由 Hejun ShunzeInvestmentCo.,Limited發行、由藍光發展提供無條件和不可撤銷地擔保的票據的高級無抵押評級從“B3”下調至“Caa1”。同時，穆迪將評級展望從“穩定”調整爲“負面”。
穆迪副總裁兼高級分析師CelineYang表示，評級下調反映了藍光發展在未來12-18個月的再融資風險增加，因爲公司的流動性狀況和融資渠道有所減弱。據悉，這也是穆迪本月第二次下調藍光評級。5月5日，穆迪曾將藍光發展企業家族評級（CFR）由“B1”下調至“B2”。
6月1日，標普報告稱，將藍光發展長期發行人信用評級由“B+”下調至“B-”，並將公司未償還有擔保的美元債務長期發行評級由“B”下調至“CCC+”。此外，標普將上述評級列入了負面信用觀察名單中。
標普表示，下調藍光發展的評級，緣於若不進行新的融資，該公司顯著惡化的流動性可能無法得到改善。鑑於其境內外資本市場工具價格的波動性，該公司無法獲得資本市場融資渠道。藍光發展最近與信託公司關於貸款延期的糾紛，表明該地產開發商在管理其較大的非銀融資敞口所面臨的困難逐漸增加。藍光發展還面臨着難以在部分項目中調動較大比例現金的問題。
營收增速放緩
與此同時，藍光發展2020年營收增速開始放緩。
2021年4月28日藍光發展收到上海證券交易所《關於對四川藍光發展股份有限公司2020年年度報告信息披露的監管工作函》（以下簡稱“工作函”）中披露，2020年藍光發展營業收入429.57億元，同比增長9.60%，相較2019年而言增速下降17.57個百分點；歸母淨利潤33.03億元，同比下降4.53%，前期該增速均在50%以上；房地產開發業務毛利率21.06%，同比下降5.61個百分點。
上交所要求藍光發展說明營收增速放緩的主要原因及公司毛利率下降的主要原因，是否存在持續性。
對此，藍光發展回覆表示，公司毛利率下降主要是由於近年來政府對地產行業持續的政策調控，控房價和土地市場的持續升溫導致銷售價格受限及土地成本升高。基於目前市場環境，經初步測算目前公司在手項目毛利率在20%左右，但是考慮到政府“房住不炒”的整體基調及市場環境的不確定性，公司毛利率持續下降的風險依舊存在。
針對藍光發展增速放緩的情況，6月3日，中誠信國際在跟蹤評級報告中也表示，在未來3-6個月內可能調降藍光發展信用評級。可能觸發評級下調因素。公司銷售業績的增長趨勢發生嚴重不利變化、槓桿水平顯著上升、盈利能力出現大幅下滑、流動性壓力加劇、現金流平衡能力大幅弱化。
此外，上述工作函中也披露，2016-2020年間，公司經營活動和投資活動現金流量淨額之和持續爲負，分別爲-48.12億元、-19.72億元、-95.49億元、-58.19億元和-109.17億元，生產經營活動對籌資能力依賴度較高。且2020年度，公司經營活動現金流量淨額進一步由正轉負，爲-61.27億元。
對此，6月3日，藍光發展回覆表示，公司生產經營規模增長所產生的持續資金需求是公司經營活動和投資活動現金流持續爲負的主要原因。招拍掛及收併購是公司獲取土地儲備的主要方式，其中通過招拍掛的方式獲得土地儲備，形成經營性的現金流出，通過收併購的方式獲得土地資源，形成了投資性的現金流出。2016年至2020年新增的土地儲備總建築面積共計3936.16萬平方米，因取得土地支付現金與項目預售貢獻現金流存在時間性差異且部分項目一次性支付土地款但是進行分期開發，由此造成近幾年經營性和投資性的現金流淨額之和爲負。
如何“自救”
面對營收增速放緩、短期償債壓力大等問題，藍光發展也開展了一系列“自救”的措施。
一方面，藍光發展透露正在引進戰略投資者展開“自救”。4月28日，藍光發展在公告中提及，經公司書面函證控股股東，控股股東藍光集團回函明確表示：爲積極應對房地產市場的政策和金融調控，在合適的時機，藍光集團會考慮在股權層面引入財務戰略投資者，沒有考慮出讓上市公司的控制權。目前尚未簽署相關協議。後續若有實質性進展，藍光集團將及時通知上市公司進行披露。此外，公司戰略發展、運營、營銷、投資、產品設計、融資、品牌、數字科技等部門仍舊在上海運營總部辦公。公司沒有撤離上海運營總部的計劃。
對於目前引進戰投的進展，6月3日，記者向上述接近藍光發展相關人士詢問，該人士向記者回應表示：以公告爲準。
2021年4月15日，藍光集團與楊鏗簽訂了《股份轉讓協議》，藍光集團擬通過協議轉讓方式受讓楊鏗持有的公司股份178,000,000股（佔公司股份總數的5.87%）。本次股權結構調整後，藍光集團持有公司股份1,600,143,043股，佔公司股份總數的52.73%；楊鏗持有公司股份169,499,198股，佔公司總股本的5.58%。本次股東股權結構調整事項不會導致公司控股股東和實際控制人發生變化，公司控股股東仍爲藍光集團，實際控制人仍爲楊鏗。
此外，針對後續去槓桿、降負債的具體應對措施及相應債務償付安排，藍光發展在6月3日回覆上交所公告中表示，2021年公司資金管理的總體策略具體在以下幾個方面進行提升：
第一強機制。系統化提升貸前、貸中、貸後管理機制，根據資金戰略要求完善現有規章制度。第二降槓桿。杜絕高成本、盲目投資加槓桿；對於有益於債務結構調整，以及優質收併購項目的良性槓桿應繼續加大支持，實施分類管理精準調控；第三調結構。增加銀行類融資，減少非銀融資。增加開發貸融資，減少前端融資。2021年公司對區域融資考覈不再以規模爲主，以融資效率高、成本低、久期長、使用靈活、有增量爲思路。